买盘不继 中长期国债冲高回落

2008年09月05日 08:26   来源：中国证券报   札记

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周四银行间市场资金面宽裕局面不改，在3年央票依然没有恢复发行的情况下，债券买盘逐渐不继，导致中长期国债收益率出现技术性冲高回落。交易所债市火暴行情依然在继续，万科公司债50倍的申购倍数以及08中粮债上市首日即溢价超过3元，都是债券市场非常罕见的情景。     昨日银行间市场现券交易有所降温，双边卖价被点20余笔，以央票、金融债和中期票据为主；双边买价也有10来笔被点，其中近期领涨市场的中长期国债出现技术性回调，080005(4.6年)、080007(6.7年)和080010(9.8年)分别在3.89%、4.04%和4.12%的买价被点，标志着本轮行情可能暂告一段落。相对而言，国债、金融债和央票收益率已基本到位，而中期票据在收益率上显现出一定优势，有望继续保持一定热度。近期3年央票的迟迟没有发行，打乱了许多机构近期的资产配置计划，在基本面的支撑下，债券供求的短暂失衡催生了本次行情。不过随着大量公司债券的即将推出和本月中下旬两支中长期国债的发行，该局面可望得到短暂缓解。     本轮收益率下跌的极限位置在哪里？笔者认为在下一阶段，有以下几个因素制约着债券收益率的进一步下跌：其一，4.06%的1年央票收益率在短期内下调的概率很小，以此为依托，3年金融债4.30%和5年金融债4.50%的收益率水平，应该是短期行情发展的一个理论极限；其二，虽然基本面已经有了很大好转，但是只要不降息，银行的负债成本就不会减少，17.5%的准备金的低收益，也需要其他高收益的资产来弥补，收益率下跌过多难以得到银行类机构的认可；其三，在通胀阴影完全消退前，央行的货币政策还是会保持相当的从紧力度，不可过分乐观；其四，每年的四季度都是债市的相对淡季，因为四季度资金面一般都不会很宽裕，各家机构的投资目标也已基本完成，而债券供给又相对比较充足。基于以上几点，债市可能将进入一个相对平稳的阶段。

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