通胀7月触顶未来债市或现转机债券滚动报道_中国经济网—

通胀7月触顶未来债市或现转机

2007年08月22日 10:12

王晓东姜超

    物价面临转折流动性过剩不改

    美国降息预期的强化，对我国基准利率的提升构成重大掣肘。而通胀在7月触顶之后，未来有望逐步回落，债市或现转机。

    在2006年8月以来的4次加息之后，很多人断言中美的利率平价关系已经失效。然而我们看到的是，4次加息之后1年期央票利率仅上升了42bp，远低于1年期存款利率108bp的升幅。而放眼于人民币升值的大背景下，自2005年7月以来1年期央票利率提升了180bp，并未超过美联储联邦基金利率同期200bp的升幅。

    1年期央票利率的严重受制，是在人民币升值及资本管制失效背景下的必然结果。而随着美联储降息预期的深化，我国央票利率的上行之途注定是步履维艰。

    随着8月15日法定准备金率的上调，央行的周回笼货币净额也在4个月内首次超过2000亿人民币，其公开市场操作力度也有加大迹象。然而，无论央行的操作方式如何变化，不变的是市场流动性过剩的格局，回购利率在准备金率提升后的继续下行即是有力的证明。

    我们重申：“忘记准备金的提升，忘记央票的发行，忘记特别国债的发行”，原因无他，因为我们判断央行的重要考量之一是不能让基准利率提升，从而将使得市场上的流动性持续过剩。

    将国债利率分解为基准利率(1年期央票)与风险溢价之和。我们可以看到，虽然物价的均值水平还在不断上升，但10年期国债的风险溢价已经出现了明显的转折趋势。

    与此相应的是国债市场已经基本企稳，短期企业债利率在近期出现大幅上行，但应非长期趋势。而金融债由于前期跌幅较小，近期的小幅回调也在情理之中。

    目前3年期金融债利率为3.75%，与同期限央票利率基本相当，因此定价较合理。而3年期国债利率为3.5%，虽有小幅回落，但相比于以上两种同期限的付息债依然极具投资价值。

    目前，5年期以下企业债相较于同期限国债的信用溢价已经升至3年来的最高水平。考虑到流动性过剩、以及企业盈利强劲的背景，这一信用溢价水平应有相当的下降空间。而10年期企业债的信用溢价为100bp左右，为历史平均水平，在未来难有大幅下降。

    在中国，由于长债的供给水平有限，长期限债券的信用溢价一般低于短期限，企业债和金融债的历史数据均表明了这一点。而在金融债方面，目前5年期金融债的信用溢价虽有上升，但仍低于10年期的水平，这两者在未来极有可能互换位置。

    (国泰君安)

来源：证券时报

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