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国债发行面临利率困扰 导致不受个人投资者青睐
　【进入论坛】　【推荐朋友】　【关闭窗口】 2007年09月27日 09:23
鲁宁
    上个周一，突然决定改向社会发行的2000亿元特别国债正式发售。这一单共计319.7亿元，一周下来的信息反馈是，特别国债不大卖得动，非但购者寥寥，甚至问询者也不多。

    此现象有点儿尴尬，却在意料之中。理由是，国债发行面临“利率困扰”，左右都为难。

    要想吸引个人投资者买特别国债，利率必须明显高于同年期银行存款利率。这是前置条件。还有，考虑到国家已进入加息周期，因此，除了正常利率要高于同年期存款利率外，在确定特别国债利率时，还须考虑加息的因素。否则，即便是保守型的个人投资者，也不大会对特别国债产生购买意愿——明显的不划算嘛！

    特别国债利率要高于同期银行存款利率，这属于常识。然而，特别国债利率又“不便”抬高到令个人投资者能接受的程度，此中确有难言之隐。首当其冲之“隐”，要数“按下葫芦又起瓢”。

    众所周知，发行特别国债，旨在压缩流动性泛滥。问题是，当特别国债的利率抬高到个人投资者能接受时，国家储备的外汇对外投资回报的压力也随之水涨船高。

    还有，因为利率直接决定着特别国债的发行成本。特别国债的利率如果高了，自身也不大容易承受。这个成本最终是要全体纳税人来分摊的。虽说纳税人分摊特别国债的发行成本尚属“隐性分摊”，但毕竟越来越多的纳税人已明白了其中奥妙。

    除了特别国债不受个人投资者青睐，控制流动性泛滥的传统手段还有三项：一项是加息，另一项是发行央票，再一项是提高存款准备金。可是这三项手段也愈来愈不好使了：

    加息虽说可抑制流动性过剩，但同时导致人民币升值预期同步放大，热钱加速流入国内，形成流动性边压缩边增加的尴尬。而美联储突然降息，甚至还可能持续降息，倘若国内继续加息，控制热钱流入的压力势必更大。

    发行央票虽说可用低利率“强迫”国内商业银行按盘子大小指令性购买，但行政色彩过浓，面对产权日趋多元化的银行改革态势，也不能反复使用，否则，银行的大小股东们会有意见。

    至于存款准备金，经连续提高，基本上已碰到了“天花板”。
来源： 每日经济新闻  
 
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