利空逐渐消化 债市反弹仍需时日

2008年05月27日 05:58   来源：上海证券报   屈庆 张睿 张磊

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本周有澳洋顺昌、北化股份和帝龙新材三只小盘股发行，受此影响，再加上近期银行间偏紧的资金面，我们预计银行间7天回购利率仍会保持在3.5%-4.0%左右的水平。     我们看到，上周银行间回购利率一直保持在很高的点位，7天回购利率在3.5%-4.0%之间，央行调高法定存款准备金率使得银行间资金面进一步收紧是导致回购利率攀升的主要因素。     上周五财政部3月期国债中标利率远高于市场预期，且认购倍数仅1.36倍。本期国债属于超短期品种，是商业银行现金管理的工具，主要需求者应为全国性商业银行和一些股份制银行，但中标结果显示部分大行放弃了本期国债的投标，反映出目前市场对本期国债需求十分有限。     我们知道，短期债券品种收益率的直接影响因素是银行间资金面和回购利率的高低，3月期国债中标利率远高于市场预期表明近期银行间资金面偏紧的局面没有改变。上周央行刚刚上调法定存款准备金率，持续很高的回购利率也对短期国债收益率形成抬升作用。历史数据表明，7天回购利率和短期国债收益率之间存在密切相关性，近期3年期以下的国债成交收益率都出现了明显上升。     此外，FR007互换利率近日也出现明显上升。该轮互换利率上升始于4月中下旬，3个月互换报价的中值从当时的最低点2.93%上升至目前的3.18%，短短一个月就上升了25bp，表明市场成员对未来回购利率仍不容乐观。因此，目前各方面的证据都表明债券市场的资金面确实出现了问题，未来资金面如何变动还需要我们进一步密切跟踪，跟踪指标包括新增外汇占款的流入、央行回笼力度的持续性以及信贷紧缩等方面。     近1个月以来，回购利率水平呈现稳步的上升趋势，反映出银行间资金面的非常紧张。但我们认为，后市资金面的紧张程度会有所缓解：一方面5月份信贷会有所收缩，另一方面5月份的公开市场操作也较4月份有所减弱，最后，随着本周三只小盘股的发行落幕，新股密集发行的阶段有望告一段落。当然，由于准备金率已经达到16.5%的历史高位，对银行资金的收紧效应逐步体现，因而资金面还难以恢复到明显宽裕的程度。     在近期内没有宏观经济数据公布的“真空时期”，市场政策面担忧有所减弱，前期调整的趋势也得到缓解。当然，在目前银行间资金面仍较紧张的环境下，我们预计债券市场在近期内仍会处于弱势震荡的格局。

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