政策面平稳资金面总体有利 6月债市有望描红

2008年06月04日 09:25 来源：上海证券报中国银行董德志

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    我们认为，在各方面因素配合下，债市有望迎接“红六月”。

    基本面有利

    6月份重点关注依然集中在通胀以及经济增长方面。首先，市场对于6月份中诸多体现经济增长指标的回落似乎并没有什么分歧，而对于集中投资者目光的通胀问题，预计5月份CPI同比涨幅回落速度将会出现超预期的效果。这对于久受通胀困扰的债市而言可谓一大利好支撑。

    政策面平稳+技术面支持

    考虑到多重因素的制约与影响，我们认为6月份存款准备金率再度上调的概率非常小，货币政策在6月份将以平稳为主基调。

    此外，从5月中下旬收益率曲线开始出现企稳，已经基本消化了诸多不利因素，特别是对于货币市场利率上行的担忧与恐惧，而且这种稳定是建立在回购利率仍处高位的背景下，已经蕴涵了对于后期可能存在的不良预期。

    资金面总体有利

    对后期资金面预期存在一定的分歧，这可能是目前对债券市场压制最大的因素。我们有必要回顾一下前期导致资金面趋紧的因素是否还在将来发生重要作用。

    首先，后期导致资金面趋紧的因素集中在：存款准备金率上调后所导致的商业银行超额备付率下降因素、债券供给量增大因素、信贷规模控制导致信贷投放节奏前高后低对资金市场的分流因素、IPO冲击因素以及汇率升值速度放缓所产生的资金流入放缓因素。从现有的信息来看，我们可喜地发现，5月份的资金趋紧现象主要是由前四者因素促成，而最大的担忧——汇率问题所引发的资金流入放缓现象却没有发生，而且近期重新加速升值的汇率也可能带来外部资金流入速度的进一步持续增长，这可能是对后期资金面判断最为重要的一个依据。

    再者，进入季度末期，信贷业务对资金业务的分流效应将越发弱化。而且从历史资料以及现实情况来看，6月份通常是银行体系存款规模扩张的一个相对高峰时期。

    后期虽然存在大型IPO因素的影响，但是我们认为这种早有预期的大型IPO事件会令市场机构进行资金方面的提前准备与消化。

    综上，我们认为，虽然资金面存在波动，但是货币市场利率在6月份中将呈现总体下行的格局，其对于债券投资机构的心理冲击要远远小于5月份。况且前期长达一个月有余的“资金预期炒作”多多少少已经对市场产生了“预期疲劳”，因此在后期资金问题将不再是决定利率动向和市场心态的重要因素。

    由此，6月份的债市可能迎来一个难得的“蜜月期”，以中期国债（7-10年国债）为引领的收益率曲线将再度恢复扁平化下行的态势，初步可参考的目标基准将可能是主流期限利率的前期低点（10年国债在4.0%附近），而且在整体向好的情况下，非优质信用级别的企业信用类品种有望伴随国债的上行而同步走强。