调价影响不大 债市或将企稳

2008年06月23日 09:49   来源：证券时报   

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上周债市本有企稳迹象，但发改委对油电价格的突然上调，加剧了市场对长期通胀的疑虑，而随后一级市场上10年期国债发行利率的大幅走高，显示市场对长期通胀仍不乐观，并带动了收益率曲线的整体上行。从收益率曲线来看，最近两周国债收益率在长期品种的带动下大幅上涨，10年期以上品种涨幅达到25BP以上、而短期品种的上涨也在10BP以上，收益率曲线的形态似乎正向着陡峭化的方向发展。我们认为，由于短期内债市的基本面将保持相对平稳，而资金面的紧张在前期的收益率曲线中已经得到了反映，债市或将逐步企稳。     从基本面来看，油电价格的上调是近期市场关注的焦点。酝酿已久的资源价格调整在上周启动，油价实现历史上最大幅度的上调。我们认为，本次资源价格的调整，反映了管理层对后期抑制通胀的信心，而从调整的内容分析，其短期内对通胀的直接影响并不会很大。     在此次调整方案中，居民消费密切相关的成品油价格均不得提高；在电价上调方面，城乡居民用电和农业、化肥生产用电价格也均不作调整，这将在很大程度上消除资源价格上调对CPI的直接推动作用。我们认为，本次资源价格的调整对通胀的影响，将更多的是间接作用，即通过推动PPI上涨而逐步传导至CPI。考虑到我国PPI向CPI传导效应的不明显以及传导的时滞性，短期CPI受到油电价格上涨的影响将会很小。因此，短期内决定CPI走势的主要因素仍是食品价格。根据商务部监测，本月以来食品价格已经环比回落0.6%左右，如果保持这样的回落速度，则我们预计6月份CPI将回落至7.5%以下。     由于央行已经宣布准备金率的上调，因此，政策面上本月央行再出紧缩政策的可能性很小；而在资金面上，央行在公开市场近期一直保持宽松的力度，央票连续地量发行，一定程度上缓解了市场资金紧张的状况。我们认为，由于本周将迎来准备金率的第二次上缴，资金面紧张态势将得以延续，回购利率或许会再度攀升，因此，央行本周将继续其净投放的操作。同时，由于准备金率的上调在前期收益率曲线中已经得到了体现，因此对于现券的压力应该已经得到一定程度的释放，收益率或将在调整中逐渐趋于稳定。     从后期来看，由于目前对于通胀以及资金面的不确定性，我们认为市场的观望气氛可能将会逐渐变浓，投资将趋于谨慎。而在投资品种的选择上，目前这种偏好中短期不喜长期、偏好金融债不喜国债的状况，或许仍将在一定时期内得以延续。

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