为了权证投资可分离债

2008年06月28日 07:29 来源：中国证券报殷鹏

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　　宝钢股份于上周发行1亿张分离债

　　IC图片

    近日多只分离交易可转债(可分离债)接连发行，作为近年推出的新品种，很多人对于如何投资可分离债了解得并不多，有的人甚至把它与一般的可转债混淆起来。

    可分离债可以分离成纯债和认购权证两个部分，而且这两个部分可以分开进行交易。在实际交易中，新债上市后价格往往会下跌，而权证升值幅度较大，因此很多从一级市场申购可分离债的投资者实质上往往是冲着权证而去。

    基本套路需掌握

    从一级市场上获得可分离债有两种途径，一种是事先买入公司股票以获得公司所授予的优先配债权，第二种是进行网上申购。

    国泰君安固定收益部研究员管锡成表示，可分离债上市后，纯债价格将回归至其内在价值附近，债券价格的下跌将主要通过附送权证的升值获得弥补，权证价格的走势则与市场环境、外部炒作有着很大的联系。

    分离债的期限并不长，一般为5至6年，持有到期可能获得略高于银行存款的收益(可分离债债券部分的票面利率通常较低)。如果可分离债无担保，保险资金则不能投入，流动性较差，交易价格会出现一定的流动性折价。

    除了持有到期，在市场价格低于债券内在价值的时候逢低介入，也有机会获得短期的利差收入。过去一段时间内，可分离债市场上就不乏这样的例子。一般来说，在新的可分离债上市期间，由于不同的投资者投资目的不一，例如偏好申购可分离债的投资人，投资的主要目的在于可分离债中的权证部分，他们偏向于在上市期间先抛出债券，然后择机卖出权证获利，就会在债券市场上形成较大的抛售压力，带来一定的价格下跌，这就可能为希望从债券市场上获利的投资者带来一些潜在机会。

    两只新债供选择

    宝钢股份分离交易可转债

    宝钢股份于上周发行1亿张分离债，每张债券的认购人可以无偿获得16份认股权证。此次发行有担保且信用评级高，宝钢集团对此次发行进行了不可撤销担保。

    西南证券认为，与已发行的其他可分离债券相比，宝钢可分离债具有发行规模大，对原股东配售比例高的特点，条款设计优于其他可分离债，加上宝钢集团作为此期债券的担保方，保险机构可以参与申购，能充分保障上市后在二级市场上的流动性。综合纯债和权证的定价分析，此期可分离债的价格区间在104.04-122.54元。

    葛洲坝分离交易可转债

    葛洲坝本周发行1390万张分离债，每张债券的认购人可以无偿获得21.7份认股权证。民族证券认为，本次发行呈现以下几个特点：利率询价区间下限再创新低。本次发行的票面利率询价区间为0.60%—1.50%，如果此次发行利率最终确定为0.6%，那么这将是分离债发行史上的新低。纯债部分价值进一步降低；债券附赠的权证数量较多；此次发行不设担保。

    如果葛洲坝分离债的利率询价结果为0.6%，那么每张葛洲坝分离纯债的价值应为70.50元。葛洲坝分离债中每份权证的价值为2.152元，21.7份权证的价值为46.70元。每张葛洲坝分离交易可转债的整体理论价值在117.20元。这只债和上一只宝钢分离债相比，预期风险有所增加，与之相匹配，预期收益率也有所上升。