通胀背景恐将压制债市 政策真空期利于市场

2008年07月30日 07:52   来源：中国证券报   

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尽管下半年中央经济会议上周四已经召开，中期数据早些时候也已正式公布，但对于债券市场而言，来自政策面的因素目前仍称不上十分明朗。     分析人士表示，在整体通胀形势难以有效缓解的大背景下，债券市场比较难有上佳表现，不过在央行加息空间有限、下半年宏观调控力度可能有所放松的情况下，下半年债市仍然值得谨慎乐观。     国家统计局早前公布的6月经济数据显示，6月CPI增速已由5月的7.5%回落至7.1%，显示出通胀水平短期有回落势头。不过国泰君安证券研究所日前发布的下半年债市投资策略报告则认为，虽然通胀短期下降，核心PPI的上涨仍可能重新传导回核心CPI，从而推高整体通胀水平。     国泰君安认为，首先，目前的油价和电价仍受严格管制，远低于均衡水平。以油价为例，国内外价差近一倍，因而油价的放开将是长期的过程，从而不断推升PPI水平，尤其是核心PPI水平。而从以往的经验来看，核心PPI的上涨会在9个月以后重新传导回核心CPI，推高整体通胀水平。本轮核心PPI的上涨始于07年11月，其影响可能在今年8月份以后持续体现，长期通胀压力仍然严峻。     此外，国泰君安还认为，未来债市资金将继续绷紧，源于央行持续的准备金率对冲。在长期通胀形势未明之前，所有长债的配置都应当谨慎。     根据目前市场已基本达成的共识，随着奥运的临近，宏观层面将迎来一段时间不短的政策真空期。对于债券市场而言，在经过前期较长的紧缩政策压制后，市场有望逐步走稳，并进一步消化中期经济数据，以及对通胀形势进行解读。     7月中旬以来，银行间债券市场交易情况显示，近期现券交投总量较前期有所放大，尤其在短融等短期品种方面。而上周以来新债供应量的增加，也在一定程度上反映出市场人气正有所聚拢。     兴业银行资金营运中心交易员赵峰表示，尽管下半年中央经济会议上周四已经召开，但政策面因素仍然算不上十分明朗，市场对此仍然需要进一步解读。     分析人士表示，有关政策面因素的具体动向，目前仍然难以确切把握，一方面政府对于通胀问题仍然十分重视，但另一方面，今年以来经济微观层面出现的新问题将有望促使紧缩力度有所放缓。对于下半年债市而言，奥运之后市场仍有机会。

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