未来持谨慎乐观 短期多重变化将推动债市反弹

2008年08月12日 08:52   来源：中国证券报   胡航宇

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基本面来看，CPI逐渐回落的态势已日益明显，预计7月份CPI在6.5%~6.7%，8月份更将进一步回落到6%以下。而且随着国际经济增长预期的放缓，近期国际油价及大宗商品价格似乎均迎来了短期的价格拐点，国内PPI的压力也将大大减缓。     政策面上，7月份PMI新订单和PMI采购量指数已双双低于50，为近3年来所罕见，显示宏观经济已有衰退苗头，在这种状况下，年内央行继续加息的可能性已微乎其微，存款准备金率继续上调的空间也比较有限。央行可能通过公开市场操作对流动性作出一些调节，不过全面的政策性紧缩似乎已成为过去。另外，新《中华人民共和国外汇管理条例》虽不能从根本上减缓外汇流入的步伐，但短期看，伴随着人民币短期升值预期减弱，外汇流入速度将有望进一步放缓，央行对冲压力也将有所减轻。     下半年公开市场操作将成为对冲外汇占款的主要工具，如何在大规模回笼货币的同时保持央票利率基本稳定，是央行下半年公开市场操作的主要目标。从以往的经验来看，一旦银行间资金面趋于宽松，利率预期趋于稳定，则商业银行对央票的需求将大大增加，因此在当前宏观经济、CPI均下滑明显的趋势下，央行实现政策目标的可能性还是较大的。     对于信贷规模放松将分流债市资金这一担忧，其一，宏观经济下滑将导致商业银行信贷质量恶化，在这种情况下，商业银行本身对放贷的冲动将大大减少，甚至不能排除商业银行会再次出现01、02年的"惜贷"状况；其二，即使下半年新增贷款规模1800亿，从绝对规模上也是比较有限的，不能从根本上影响银行间资金面状况。     过去两周银行间债市继续保持交投清淡状态，各期限品种收益率均变化很小，但10年期的国债和政策性金融债收益率则上升了10bp左右，显示当前投资者对长期债券仍较为谨慎。5到7年期金融债收益率受一级发行影响，收益率上升了5bp以上，但5到7年期国债收益率则保持强势，显示投资者对中期国债品种需求较为旺盛。     总的来说，我们对未来债市持谨慎乐观态度，短期内债市很可能在基本面、政策面和资金面的多重支持下逐渐趋于强势。具体品种，我们建议投资者继续关注5到7年期的国债，本周五的7年期国债值得投资者重点关注，我们认为可能会存在一定的交易性机会。此外，我们建议投资者继续关注交易所高收益公司债、分离债。

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