央行:债市快速发展　直接融资比例偏低获改善

2008年08月19日 10:44 来源：金融时报

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    日前，央行发布的二季度货币政策执行报告显示，今年上半年我国债券市场继续保持了持续、快速发展的良好势头，债券市场交易活跃，债券发行量大幅增加，直接融资得到较快发展，债券市场资源配置和投融资功能得到进一步发挥。

    数据显示，受股票市场资金回流等因素影响，今年上半年银行间债券市场现券交易活跃，累计成交16.2万亿元；日均成交1319亿元，居历史最高水平，同比增长1.7倍。交易所国债现券成交763亿元，比上年同期多成交104亿元。与此同时，债券市场发行平稳增长。上半年累计发行各类债券1.15万亿元，同比增加455亿元，增长4.1%，其中企业债券发行增长很快。债券托管量继续增长，截至6月末，中央国债登记结算公司债券托管量余额为13.7万亿元，比上年年末增长11.4%，比上年同期增长31.8%。其中，银行间市场为12.5万亿元，交易所市场为0.3万亿元。此外，较去年同期，还新增两类发行品种——资产支持证券和中期票据，共发行900.35亿元。

    分析人士认为，今年上半年债券市场的迅速发展与相关部门积极推进有很大的关系。证监会去年颁布《公司债发行试点办法》后，公司债券发行量不断增长，国家发改委主导下的企业债券近来也有所创新，债券形式趋于多样化。而央行以及银行间市场交易商协会在做好短期融资券市场发展的基础上，今年也推出了中期票据等新型债务融资工具。此外，今年上半年，面对债券市场进一步深化发展的态势、以及收益率不断上移带来的市场风险，人民银行不断完善市场结构、提高市场结算效率、进一步提升市场风险管理能力。一是加强银行间债券市场的自律管理。2008年4月，发布《银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法》。二是将保险机构产品引入银行间债券市场。

    从资金需求方来看，自去年四季度开始，银行信贷额度受到控制，贷款的成本也随加息而上升；与此同时，由于股票市场出现大幅波动，股权融资难度也在增加。这使得部分企业开始转变观念，从银行信贷这一间接融资渠道转向发行债券这一直接融资渠道。统计数据显示，债券市场投资主体不断丰富，截至6月末各类机构主体达7651户，较去年末增加556户。

    提高直接融资比例，从宏观层面来看，有利于进一步提高储蓄向投资转化的效力，降低银行系统性风险，更好地传导宏观经济调控政策的意图，改善宏观经济管理的效果；从微观层面来看，有利于企业优化财务结构，降低融资成本，丰富投资人投资渠道。

    众所周知，直接融资比例偏低已经成为目前我国金融领域的突出问题。相对于发达国家50%至80%的直接融资比重，我国10%至15%的比重，显然与之差距很大。对此，有专家认为，以银行贷款为主的间接融资比重过高，其弊端是既妨碍企业和地方政府通过债券市场进行必要的融资，又给商业银行增加了信贷风险。另外，直接融资不发达也影响了金融市场向广度和深度拓展，限制了市场功能的发挥和市场效率的进一步提高。而上半年的数据显示，在有关部门的大力推动下，加上股市的不景气，这种现象正在逐步改善，债券不仅受到企业的青睐，也深受投资者的欢迎。

    但同时我们也发现，随着债券市场托管量达13.7万亿元，我国开始出现了“金融脱媒”现象。面对“金融脱媒”，宏观调控部门面临着进一步强化货币政策传导效率、积极推进利率市场化改革、充分发挥利率作为“资金价格”作用的挑战。然而，我国债券市场上与企业等实体经济活动相关的债券比重太低、投资者也主要集中于金融机构。目前，市场上的债券品种大都是政府信用级债券和金融类债券；投资者也以金融机构为主，资金只在各类金融机构中间转圈，很少到实体经济中去。货币政策的效用，特别是利率政策调整的效用，只是影响到持有债券的金融机构收入的此涨彼消，对实体经济的影响甚微。

    为此，有关专家建议债券市场应更多地引入企业等实体经济作为发行主体，放开更多地集合理财性质的产品，不断丰富市场投融资主体结构，进一步疏导货币政策传导机制。

    此外，我们注意到，扩大小企业直接融资渠道成为下一阶段央行的主要政策思路之一。8月1日，央行发布公告，券款对付结算开始全面施行，这意味着除了金融机构外，作为市场成员的非银行金融机构也可以选择这一低风险、高效率的结算方式，银行间债券市场基础建设又向前迈出了实质性的一步。显然，随着债券市场的快速发展，我国直接融资市场结构已经开始优化，愈来愈多符合发债条件的企业包括中小企业将进入债券市场进行债券融资。

央行:债市快速发展 直接融资比例偏低获改善

央行:债市快速发展　直接融资比例偏低获改善