可交换债券难阻券商业绩下滑

2008年09月10日 11:34 来源：国际金融报赵怡雯

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    日前，证监会发布可交换公司债券征求意见稿，饱受熊市之苦的券商们能否在从可交换公司债的承销业务中得到翻身的机会呢？业内人士指出，虽然可交换债对券商行业有着正面影响，但利好规模有限。

    市场潜力看好

    虽然目前可交换债券的具体细则尚未公布，但据了解，目前国内已经有券商开始绕道信托公司试水该项业务，相关产品设计基本完成。

    联合证券新产品部负责人张春安介绍，公司着手开展可交换债业务以来，已有很多大小非主动上门接洽，其中既包括机构股东，也包括普通大非。可交换债券能够便捷地满足大小非股东的融资需求，同时也解决了解禁股集中涌出带来的压力，具备良好的市场潜力。

    可交换债券的承销业务对券商新增业务构成正面效应无可厚非，但西南证券券商行业分析师王大力表示，虽然对券商股的业绩将产生积极影响，但值得注意的是，承销业务所占券商的收入比重并不大，因此对其业绩的贡献也不会太高。

    可交换债规模有限

    海通证券昨日发布的券商行业报告中显示，未来随着大小非解禁比重的上升，可交换债券融资规模占比会逐步下降。根据中国登记结算公司2008年6月统计月报披露的大小非解禁数据显示，截至2008年6月，由于股权分置改革而形成的限售股份共4572.44亿股，累计解禁股数量为842.96亿股，其中累计减持股数量为250.07亿股。除了上述大小非以外，还有比重更大的4类存量限售股部分：IPO形成的发起人限售股，定向增发的限售股份，高管持股的限售部分，公司IPO时战略配售机构的限售股份。根据Wind资讯统计，2008-2010年，这5类限售股份到期解禁总市值分别为2.22万亿元、4.06万亿元和4.41万亿元。海通证券信托行业高级分析师谢盐预计，2008-2010年，IPO和增发等融资活动新增限售股市值将分别为0.53万亿元、0.60万亿元和0.68万亿元。2008-2012年，我国券商可交换债券的承销业务收入将分别为5.80亿元、36.50亿元、36.25亿元、10.09亿元和5.37亿元。

    申银万国分析师孙建同时指出，交易所规定上市交易的公司债券最小规模为5000万元，这限制了持有上市公司股票较少的大股东发行以该公司股票为交换标的的可交换债，因此估计短期可交换债的规模有限。同时，考虑到发行细则尚未出台、未来股价走势和货币政策的不确定性、可交换债本身的发行周期，以及管理当局在新产品推出初期的谨慎态度，孙建认为，不宜高估这种正面影响。

    "下半年券商业绩仍然存在下滑风险，由于经纪业务和投行业务仍然是券商业务的主要支撑点，而这两块传统业务的发展前景还是取决于资本市场的冷暖。"一位券商人士表示，下半年大型券商将更多关心创新业务的发展，但考虑到市场风险，谨慎前行仍然是券商们的主调。