现在是债市投资时代 高收益率债券仍值得投资

2008年09月11日 09:41   来源：中国证券报   

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经济周期理论认为，宏观经济周期分成四个阶段，每个阶段对应着不同的资产配置。根据该理论，我们认为，我国的投资周期将进入固定收益债券时代。近期股市、债市跷跷板现象已经明显反映出该特征。     进入加大债券配置周期     经济周期理论认为，宏观经济周期分成四个阶段，每个阶段对应着不同的资产配置：复苏阶段加大股票配置比例；过热阶段加大商品配置比例；滞胀阶段加大现金配置比例；衰退阶段加大债券的配置比例。     从我国目前的宏观经济状况来看，首先，随着连续货币紧缩政策的出台，银行严控放贷导致企业资金严重不足、资金使用成本不断上涨，加上受物价管制约束，企业利润不断受到挤压，企业未来成长性严重不足；其次，通货膨胀的高企使得实际消费能力有所下降；第三，外围国家经济增长放缓，影响我国经济增长速度也不断下降。     9月份和4季度，我国GDP极有可能降到长期增长趋势线(我们预测为9.5%)下方；4季度CPI则可能降到4%左右水平。因此我们认为，我国的投资周期将进入固定收益债券时代。近期股市、债市跷跷板现象已经明显反映出该特征，8月份上证国债成交量明显放大。     高收益率债券仍值得投资     贸易顺差7月份继续回升，达到252亿美元，外汇占款也不断地创新高，到7月底达到了15.69万亿元人民币，流动性泛滥形势更加严峻，我们预测短期内从紧货币政策仍不会松动。预计也不会有进一步的紧缩货币政策，因为一方面经济增长有所放缓；另一方面，即使价格理顺措施及其他情况导致通胀有所反弹，4季度CPI预估值仍能维持在4.5%以下。另外，在政策滞后效应下，政府仍将继续观察之前紧缩政策累积效果。当前唯一可用的货币政策，仍是继续公开市场操作回收流动性。     在6、7两个月收益率连续回升、CPI大幅下降的配合下，加上股市大跌导致避险资金分流，8月份债市迎来一波大的上涨行情，高收益率的中长期国债受到追捧：上交所5-10年期收益率大多下降了25bp；银行间7-15年期国债收益率下降了13-22bp；28年期的06铁道企债收益率下降了50bp、价格上涨了7.3%。高收益金融债也同样获得青睐。     我们认为，经济周期显示债市将迎来新一轮的契机，当前高收益率的债券都具备投资价值，如高收益率的中长期国债、3年期央票、信用级别高的高收益的公司债和短融券，以及部分收益相对较高的金融债都将是重点投资对象。未来，保险、基金仍将是债市的主力军，避险资金也将陆续为债市添加粮草。

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