中小机构借助债券借贷进行本币利率互换债市评论

中小机构借助债券借贷进行本币利率互换

2007年04月12日 10:54

汪仪

    今年以来，人民币利率互换市场迅速发展。由于利率互换市场的准入资格相当严厉，不能获得资格的中小机构可以通过债券借贷进入互换市场。

    本币利率互换飞速发展

    自央行2006年2月9日发布《中国人民银行关于开展人民币利率互换交易试点有关事宜的通知》以来，截至2007年2月末，利率互换成交名义金额总额为588.94亿元，其中，今年首两个月成交249.24亿元，占比42.32%，显示市场在2007年发展迅速。

    从成交金额结构看，以7天回购加权平均利率R007和1年定存利率为基准利率的成交为主，成交名义本金额分别为416.64和150.64亿元，占比分别为70.74%和25.58%。

    从基准利率结构看，基准利率多样化，显示了利率互换市场作为场外市场的优越性，能够创造多种利率组合满足交易双方需要，并且在2007年2月，首次有以贷款利率为基准的互换成交，表明企业正在进入互换市场，锁定借款成本，互换市场交易对象更加多元化。

    从成交期限看，以中短期的为主，1年以内的占比为41.05%，5年的其次，占比为28.04%，3年和10年的占比分别为14%和10.1%。

    互换市场的交易机会

    1、互换市场的定价。理论上，互换的定价应为：支付固定利率的现值＝收到的浮动利率的现值。

    以R007的互换报价为例，在市场保持均衡状态的前提下，互换利率的报价应略高过同期限无风险利率，其利差仅体现报价机构的信用风险。以1年期为例说明，假设1年期无风险利率为2.97%(为避免国债利息收入免税，考虑央票利率)，如果1年期利率互换(IRS)报价大大高于2.97%，则投资者可以选择将资金投放在回购市场，同时卖出IRS，这样就可以通过将收到的回购利息收入，交换给IRS对手方，从而获得高于2.97%的投资收益；同理，如果互换报价低过2.97%，则投资者可以选择以回购资金购入债券，获取2.97%的收益，同时买入IRS，这样可以获得(2.97-IRS)%的收益。因此，在市场均衡和无套利的情况下，互换利率的报价只应略高过同期限无风险利率，其利差仅体现报价机构的信用风险。

    2、互换市场的交易机会。(1)套利。即在互换报价和金融债利率之间出现差异的时候，确立互换头寸部位，获取套利机会。

    假设IRS市场以R007为基准的1-3年最优报价分别为2.7113%，2.8980%，3.1180%，再假设同期限央票利率为2.87%、3%和3.17%，投资者应在现货市场以回购资金购入同期限央票，同时买入IRS，在承担流动性风险的情况下，获取套利利润。

    (2)避险。即根据市场利率变化，通过主动调节持有利率互换头寸部门的变化，使得利率风险敞口处于合适水平。如果预期未来利率上升，应买入IRS，获取浮动利率，降低总体资产久期，回避利率风险；反之，则应卖出IRS，收取固定利率。

    从已经成交的1-2月数据来看，2月份的5年和10年的报价(R007)分别比1月增加了9个和22个基点。如果在1月预计到未来一个月的市场变化，即可通过买入IRS，回避未来一个月的利率上升的风险。

    借助债券借贷进入互换市场

    利率互换市场的准入资格相当严厉，其资格的确认需要向中国银监总会申请。从外汇交易中心披露的获准名单看，获准机构均为四大行、股份制银行和外资行，另加上海银行和北京银行。考虑到中小投资机构和上述行的差距，中小投资机构获准机会不大。但中小投资机构可以借助现有的政策渠道，无政策风险地参与互换市场。个中机会在于债券借贷。

    根据中国人民银行公告【2006】第15号文件《全国银行间债券市场债券借贷业务管理暂行规定》的第三、五、七条规定，作为市场参与者，可与任一市场参与者互相达成债券借贷协议，借贷费用以利率互换方式支付，债券借贷协议的最长期限不超过365天。

    通过在市场中寻找与其有意达成利率互换协议的债券借贷对手，中小投资机构可以无政策风险地参与到利率互换市场，尽管通过债券借贷能够获得的互换期限被限制为1年以内。

来源：中国证券报

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