英镑迟早坏在经济不平衡但短期优势仍会支撑外汇滚动新闻

英镑迟早坏在经济不平衡但短期优势仍会支撑

2006年11月17日 07:40

风云

    明年英国内需和利率还会上升，英镑也会受到支撑。但在较长时间里，由于英国经济持续不平衡，英镑会有下跌的风险。

    图1显示英国和欧元区过去10年的GDP增长率。英国的增长率在过去5年中明显较欧元区更为强劲，目前的水平大致相当，但这可能是暂时的。据巴克莱预计，2007年和2008年的英国经济增长预测分别超出欧元区0.6和0.4个百分点。

    大部分经济理论和观点都表明，英国相对欧元区较高的增长率将对英镑有利。事实上，图2表明情况并不总是这样。尤其是在20世纪90年代后期，英镑走强的同时，英国相对于欧元区的增长率差异却在收窄。但是在过去3年左右则关系不大。笔者认为，在其他条件相同的情况下，较强的增长率很可能对英镑有利。

    当然，其他条件不尽相同。强势的相对增长常常伴随着较高的真实利率。这可能是因为增长主要由需求驱动，央行需要采取紧缩政策以控制通胀压力；可能是因为潜在出口的强劲增长，在这种情况下真实利率可能也会暂时升高。笔者还调高对英国利率的预期水平，根据这一预期，英镑将会明显上升。

    短期来看，这两个方面均有风险，尤其是英国经济的前景，尽管势头可能比欧元区强劲，但也存在着更大的不确定性。例如，增长可能意外上升，导致利率升高。尤其是房地产市场并未显示出放缓的迹象，短期来看很可能拉动需求，但是长期来看这很可能要求货币政策有所突破，从而导致需求突然放缓。或者由于油价逐步回落，通胀可能意外下降。当然欧元区的前景也同样存在不确定因素，但笔者认为没有英国那么明显。基于这一原因，笔者预测英镑短期内不会强劲升值，尽管笔者认为经济增长和利率都对英镑有利。

    对英镑来说存在长期风险。毕竟汇率是经济自动平衡过程的一部分，至少长期来讲汇率水平应与基本面密切相关。如果一个国家的商品或资产相对另一国家来说价格过高，应调整汇率以帮助停止误定的价格。市场广泛认为英国的价格比它的大部分贸易伙伴国要高。因此从“购买力平价模型”出发，英镑存在下跌压力。这种定价有误的一个迹象可能是英国持续的经常项目赤字。这迟早会对英镑形成向下的压力。但是到目前为止还没有发生这种情况，何时会发生还很不明确，目前的状况不像20世纪80年代末期美国经常项目赤字那样充满了严重问题的征兆。

    经常项目赤字不仅仅与英国商品和服务价格太高有关，还可能是因为英国消费过多。自1995年以来，被家庭部门消耗掉的GDP比例进一步上升。这一比例应回归至某个稳定的水平，很可能会低于当前水平。如果出现了这种再平衡机制，必然会造成汇率下跌，从而使英国消费外国产品转变为外国消费英国产品。

    因此，英国内需保持强劲势头，而且还有可能进一步增强。利率至少还会再升高一次，而且明年加息很可能不止一次。两者都能对英镑提供支持。但是从长期来看，英国经济发展显然不平衡(尽管没有美国经济不平衡那么严重)，对英镑/欧元产生了中期向下的压力。
    (作者为衍生品投资网研究员)

来源：国际金融报

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