美元走强并非A股"杀手" 夸大热钱抽逃危险并不必

2008年06月13日 08:18 来源：中国证券报

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    美元反转的时点，似乎将比市场预期的提前降临。不过综合各种因素，美元中期走强不太可能给A股市场造成重创，不必过分夸大所谓“热钱”抽逃的危险。

    上周二美联储主席伯南克首次惊人地抛出力挺美元的论断，称正严密监测外汇市场发展，美元持续下跌不受欢迎。本周美国总统布什、财长保尔森均公开强化强势美元立场。保尔森表示，决不排除干预汇市的政策选择。美元对各主要货币出现连续上涨，美元指数两天上涨1.5%。

    美元指数本轮熊市从2001年的高位120.5下跌近40%，跌幅和持续时间都是历史罕见。有机构测算美元对多数货币严重低估20%以上，今年很可能超跌反弹。国际社会猜测，“三巨头”力挺美元的表态预示，美国政府可能准备干预美元汇率，贬值和降息策略走到尽头。目前市场对美联储9月16日升息的预期达到100%。

    美元一旦“咸鱼翻身”，对当前以美元为中心的全球经济和金融体系将带来重大影响。首先，从资金面上看，美元持续走强必然会吸引一部分国际投机资金重回美国市场。美10年国债收益率月初触及1年来最高水平4.135%，美国资产的吸引力在提高。

    但是，这并不意味着A股市场将有大量“热钱”抽逃。一方面，对中国市场上热钱规模的统计没有定论，官方仍坚称监测数据显示热钱规模不足以撼动金融市场；另一方面，历史数据显示，美元与A股走势绝没有负相关的关系。去年下半年美国连续降息、美元大幅贬值的时候，却是A股市场从6000点高位坠落的时候，并没有资金热潮“入市”的迹象。目前A股市场已处于本轮调整低位，估值更加合理，投机资金撤退的理由并不充分。专家认为，本轮美元贬值，成就的并不是A股牛市，而是大宗商品、期货的牛市。因而美元一旦走强，真正危险的是商品市场，例如有色金属、原油、农产品等市场。

    至于美元走强和加息是否会终结全球流动性过剩局面，目前也不能得出这样的结论。上一轮(04-06年)美联储加息，伴随的仍是全球流动性膨胀。而美元究竟反弹到何种地步也尚待观察，目前市场倾向于认为美元会中期反弹。最重要的是，中国流动性过剩的传导路线：外汇流入——基础货币——M2，并没有丝毫改变。

    其次，从经济基本面上看，美元走强将带动全球对美贸易出口增加、直接投资增加。而且美元走强本身是美经济复苏的先兆，美国需求回升对大多数国家经济增长是正面的刺激，尤其是中国这样的对美出口大国。从去年美连续降息并大幅贬值以来，中国对美出口增幅下降10个百分点以上。对中国来说，美元反弹和结束降息将会提振外需，有利于增强经济面和股市信心。

    更重要的是，美元走强，对缓解包括中国在内的全球通胀是重大利好。中国目前严峻的通胀形势是对A股市场的巨大考验，市场一直处于对高通胀和紧缩政策的恐惧之中。从刚公布的PPI和CPI数据来看，中国面临的输入型通胀压力增大。5月份，国际油价突破每桶130美元，而国内原油出厂价格同比上涨30.9%。美元中期走强，将从根本上缓和全球通胀的局势，减轻中国输入型通胀压力和调控压力。

    再次，从调控政策动向来看，美元走强势必导致人民币升值放慢。汇改以后，人民币对美元汇率中间价和美元指数一直高度相关，美元愈弱、人民币愈强。这也是保持人民币对一篮子货币的汇率稳定的需要。美元走强对抵御投机资金过快流入、抑制国内基础货币过快增长都是有利的。股市对政策面的紧张情绪也可以得到缓解。

    值得注意的是，这并不意味着人民币将立刻进入贬值通道。鉴于中国经济仍快速增长，国内外市场对人民币的追捧仍在持续。

    从本质上说，货币当局当然是乐见美元适度走强的。这不仅减小了治理通胀的压力，也缓解了人民币升值的压力，给国内出口产业转型争取更多时间。而且，美联储停止降息，甚至可能启动升息，有助于缩小中美正利差，也给国内宏观调控留下更大空间和独立性。

    综合来看，从经济增长、通胀形势、调控趋向来看，美元走强会给A股向好带来一定的积极因素，因而不必过分担忧市场资金逆流的危险。