存在巨大套利空间 豆类跨品种套利机会出现

2008年06月16日 09:58   来源：东方早报   吴国峰

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从2007开始，全球大豆期货市场走出了历史上罕见的大牛市行情，2007年7月，美国由于出现次贷危机，澳大利亚小麦大幅增产，国际资金纷纷流出股市进入商品市场等因素推动豆类暴涨。     进入2008年以来，生物能源概念继续升温、次贷影响再次爆发、中国大雪灾以及原油的飙升、投机基金做多商品等等使大豆行情继续深化，连豆在3月4日创出了5548元/吨历史新高后，由于基金获利平仓和技术反弹要求，出现了深幅回调，最高达到了46%，也就是4月1日的低点4531元/吨。         调整结束后期价继续上涨，并于6月10日再度创出历史新高5672元/吨。而相对于大豆下游直接关联品种豆粕0809的走势可以发现，大豆在3月创出新高并经过4月份的调整后，其价格走势远远弱于豆粕0809，二者虽也有联动性，但是越来越弱，有时候甚至会出现豆粕0809上涨大豆0809下跌。     两个合约的价差从年初的1200元左右上升到最高1886元，比价从2月底最低的1.35一下持续上涨至4月底最高1.53。而目前两个合约的价差是1679元，比价为1.42。短时间内价差变化如此之大，我们就可以利用价差在两个品种之间做跨品种投机套利交易。     目前连豆市场上存在着两个主力合约大豆0809和豆粕0809，虽然两个合约交割日期相同，但两者价格却相差甚远。大豆0809合约与豆粕0809合约，在今年5月12日最大曾高达1886元价差，虽然目前已有所回调，但是仍维持在1500元左右的高价差区间。     造成大豆0809与豆粕0809天价价差的成因在于跨2006-2007年、2007-2008年两个年度的牛市中，大豆和豆粕的价差大幅扩大，两个合约之所以能创下了1886元的天价价差，主要由于豆油期价暴涨，在压榨利润所占的比重上升，豆粕期价偏弱，使得大豆和豆粕的价差持续扩大。          但由于大豆和豆粕的价差过大，使得豆类809合约的压榨利润仍为负数，与现货市场的情形背离。     从两个合约的历史价差与比价来分析，大豆0809与豆粕0809自从5月12日最高点1886元回落了200余点至今日的1679元后，由于目前该主力合约的压榨利润为负数，因而豆粕在豆类各品种的调整过程中幅度相对较小，大豆和豆粕价差正在一步步缩小。     从连豆和豆粕的比价来看，历史上最高比价是在2004年的6月出现的1.25，而在前段大豆狂涨过程中，连豆和美豆的比价创纪录地达到1.53，大豆和豆粕的比价也创立新高。但是随着美豆的大幅调整，大豆急速下跌，令大豆和豆粕的比价回落至目前的1.42。     自从大豆进入牛市，两个合约的价差就不断逐步放大，进入3月份，随着多头回吐的加剧，豆油9月合约大幅下挫，持续跌停，豆油在压榨利润中贡献比例下降，前期滞涨的豆粕期价转为相对抗跌，巨大的价差吸引了一部分买粕抛豆的套利盘介入，在随后回调到4月份之后的低点1458元后，价差又开始走高，并在5月12日创出1886元历史高点，但由于目前该主力合约的压榨利润为负数，豆粕在豆类各品种的调整过程中幅度相对较小，大豆和豆粕的价差将进一步缩小。     基于以上的种种分析，我得出一个结论就是大豆0809与豆粕0809这种极不合理的价差是必须要回归正常价格区间的。     目前大连大豆809和豆粕809两合约价差已经转头向下，跨品种套利机会凸显。四五月份进口的大豆集中在6月份到岸，两者价差明显会继续缩小。因此，我给出的操作建议是，空大豆0809多豆粕0809。等待价差缩小获取风险较小的套利利润。以下分析未来导致大豆豆粕两个合约价差进一步缩小的因素：     1.预计后期国家仍然会通过宏观调控手段抑制粮油价格上涨，国家对粮油价格调控手段仍然不会放松。     2.今年包括中国的整个世界范围内农作物种植面积大幅扩大，这必将对中远期大豆期价构成很大的压制。因此，大豆价格虽然短期是强势，但中长期偏空。如果行情调整，豆粕仍较大豆相对滞跌；如果继续拉升，豆粕会借机出现补涨要求。     3.进入6月后，豆粕消费旺季已经到来，食用油市场棕油和菜油迎来旺季，而大豆豆油却是进入淡季，因此油脂企业出于锁定成本和利润考虑，开始“挺粕”，抬高豆粕出厂价。     4.阿根廷三个月的农民罢工即将成为过去，南美新豆集中上市，后市对大豆期价形成一定利空。大豆豆粕价差将进一步缩小。     采用两个合约同金额套利交易操作，即卖出大豆0809合约的同时买入相同金额的豆粕0809合约，进行跨品种同金额套利，目前二者合约的比价是1.42。我们同样采用价差进行止损止盈位，止损为前期高点1.53，止盈位是1.10，风险相对会比较小。     综上所述，目前凸显的大豆0809与豆粕0809的极不合理价差，必将会随着时间的推移，回归合理价格区间。

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