股指期货:指数基金的理想替代品

2007年04月17日 14:35 来源：证券时报冯子沣

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    从股指期货的发展史来看，股指期货作为新的投资工具，经历了由指数基金的替代产品和套利工具、保护股票投资组合的跌价风险和构造投资组合的重要工具到对冲基金的常用工具这三个阶段。

    在股指期货产生初期，投资者发现，只要以往投资指数型基金资金的10%，就可以达到持有标的指数基金相同效果。同样道理，资金总量相同的情况下，指数期货+货币基金的组合比指数型基金的风险收益率更高。

    股指期货如何实现对指数基金的替代作用，首先需要介绍股指期货的其中两个重要特点：杠杆性和联动性。

    杠杆性指股指期货交易不需要全额支付合约价值的资金，只需要支付一定比例的保证金就可以买卖比保证金价值大得多的合约，当然，收益放大的同时，潜在亏损也会相应放大。联动性指股指期货的价格与其标的资产变动极为紧密，股指期货的基础资产是相应的股票指数，期货是股票资产的预期价格，有一定的引导作用，同时在交割日期货价格与现货收敛。

    假设市场有沪深300ETF指数基金，甲客户持有100万市值的该基金，乙客户持有80万年收益为6%的货币式基金，在沪深300指数期货投资10万元(假设保证金比例是10%)，保留10万元作为指数期货投资的备用资金。如果一年后指数下跌10%，甲客户的基金市值为90万，乙客户在指数期货的亏损10万元，但是获得货币式基金的投资收益4.8万元，总资产为90+80×6%=94.8元。如果一年后指数上升10%，甲客户的基金市值为110万，乙客户在指数期货获利10万元，同时获得货币式基金的投资收益4.8万元，总资产为110+80×6%=114.8万元，无论市场变动方向如何，指数期货+货币基金组合的收益必定高于对应的指数型基金。

    尽管暂时只有沪深300指数期货一个品种，但作为股指期货基础资产的沪深300指数市场覆盖率高，主要成份股权重比较分散，能有效防止市场可能出现的指数操纵行为，同时沪深300指数成份股行业分布相对均衡，抗行业周期性波动较强，成份股涵盖能源、原材料、工业、金融等多个行业，各行业公司流通市值覆盖率相对均衡。因此沪深300指数具有较强的市场代表性和较高的可投资性，沪深300指数期货+货币式基金是替代大部分指数基金的较好方案。