民族证券:预期改变+低估值=修复性反弹

2008年07月10日 11:38 来源：中国证券报

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    民族证券徐一钉

    根据Wind资讯统计，2007年10月16日(即上证综指6124点时)，2008年1月15日(即跨年度行情反弹至5522点)和7月2日(下探到2566点触底反弹前)这三天，全部A股和沪深300成分股的静态市盈率分别为76.98倍和69.42倍、45.20倍和42.03倍以及22.27倍和20.50倍。

    如果2008年全部A股净利润同比增长15%，那么全部A股和沪深300成分股的动态市盈率将为19.38倍和17.65倍。从目前点位看，A股市场的动态、静态市盈率已经处于低估值区间，但大幅下挫至2566点后，大家对后市的信心明显不足，使得A股市场延续低迷的走势。进入本周，随着权重股的回升，股指逐级走高，收复2900点后的市场人气也有所恢复。

    目前A股市场的基本面与两周前并没有太大改变，但上证综指从2566点反弹到2920点，上涨了354点，涨幅达到13.79%，只用了5个交易日。我们认为，预期出现变化是支撑大盘强劲反弹的主要推动力。

    首先，2500点的支撑被多数机构投资者认同；其次，在奥运会召开前，大家对政策性利好仍有较大预期；第三，也是最重要的，就是近两周管理层频吹暖风很好地引导了大家的预期，市场信心比前两周明显增强。预期的变化改变了主流资金的操作策略，成交量的不断放大透视出有资金积极入场。因此，未来两市成交量能否继续稳定增加，将决定此次修复性反弹的时间和高度。

    虽然上证综指曾跌穿2695点-2940点整理平台，但随后大盘很快重新回到该整理平台之中，该平台被拓展为2600点-3000点新的整理平台，并且上证综指K线有构筑复合底的迹象。6月12日至今，上证综指在2600点-3000点累计成交了18777亿元，累计换手率为29.33%。而4月24日—6月6日，上证综指在3300点-3780点累计成交44866亿元，累计换手率为62.07%。由此可见，上证综指在2600点-3000点平台的成交堆积还显不足，故短期3000点附近仍有一定的压力。此外，A股对H股的溢价率从6月19日的23.49%，上升到7月8日的34.37%。扩大的A股对H股的溢价率，也会对A股市场产生一定的压制。

    我们认为，预期改变和低估值这两大因素推动大盘从2566点开始展开修复性反弹，这也决定了此次反弹将围绕“低估值+严重超跌”展开，个股会呈现结构性反弹的特征，即反弹将呈现各板块间的轮动。除了“低估值+严重超跌”外，我们认为还有两点值得关注：一是介入反弹的资金规模比第一阶段的资金规模大，二是介入的资金似乎考虑到了“货币政策可能出现的调整”。不过大家还要注意，国家统计局最新数据显示，二季度全国企业景气指数为137.4，继续保持高位，但与去年同期的146.0相比，已经出现比较明显的回落。