创新不断 收益率曲线扁平化

2008年07月01日 07:35   来源：中国证券报   周文渊

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公司债在07年正式推出，而08年由中期票据成功发行，债市创新不断；半年来由于股市疲弱，长债收益率出现一定程度的下降，收益率曲线呈现扁平化趋势。而由于通胀压力依然较大，有研究员认为，对于下半年债市必须保持谨慎心态。     中期票据成亮点     08年上半年，债市发行量较去年同期小幅上涨。截至昨日的统计，08年1月至6月累计发行债券40466.2567亿元，去年同期发行量为37619.3934亿元，增长近3000亿元。从具体券种来看，中期票据发行和可转债发行成为债券发行量上涨的主要原因。4月22日，由人民银行主导的银行间债券市场另一创新性债务融资工具中期票据成功发行。之后，由于中期票据发行方式简便，资信良好，易于获得市场接受，其发行量迅速增长，截至上半年，其发行量已达到735亿元。可转债发行则呈现爆发式增长，上半年累计发行614.45亿元可转债，去年同期仅发行97.9亿元。其他券种方面，除了国债和金融债之外，发行量都出现不同程度的上涨，特别是央票发行，央行08年上半年累计发行29440亿元央票，较07年同期增长近3000亿元。     成交活跃收益率曲线呈扁平化     08年以来，由于股市持续下跌，资金规避风险，选择配置更为安全的债券，债市交易趋于活跃。截至昨日，上半年债券交易量累计达到42.64亿元，去年同期的成交量为24.85亿元，上半年成交量较去年同期大幅增长71.5%；银行间市场依然是债券交易最为重要的市场，08年上半年累计成交41.61亿元，占总成交量的97.75%。成交量飙升的同时，交易所国债指数则接连创出历史新高，6月5日，上证国债指数盘中上摸113.60点，创出历史新高；从08年1月至6月上证国债指数上涨2.29%。     上半年年初机构普遍预期08年CPI前高后低，央行加息空间不大，增加了中长期债券配置，同时外围市场的变化尤其是美联储为防止美国经济衰退而大幅降息的行为增强了我国债券市场的做多行情，债券市场各品种收益率都较年初呈现不同程度的下移，尤其是国债品种，因其信用等级较高、免税性以及流动性较强等特点成为投资者投资青睐品种，收益率下降幅度最为明显。随着国内通胀风险日益增大，在加息的预期下，进入4月份债券市场各品种都有所调整。同时央行为了稳定市场利率，1年和3年期央票的发行利率分别稳定在4.06%和4.56%，这在一定程度上也抑制了短期金融债品种的下移空间。     银行主力军地位未变     机构配置方面，国有大型银行依然是购券主力军。来自中国债券网的统计数据，截至2008年5月份，新增债券托管量为16130.79亿元；其中，全国性商业银行托管量增加7416.81亿元，占45.9%；城商行的托管量也大幅增长1099.52亿元。除了银行之外，保险、基金也成为购入债券的重要力量，保险新增托管量1951.03亿元，基金新增2572.71亿元，分别占比为12%和15.94%。此外，农村信用社新增633.74亿元托管量，外资银行新增597.54亿元，证券公司小幅增加87.45亿元。     从债市上半年的走势来看，目前债市正处于一个敏感时期，包括通胀、流动性问题都对债市带来一定压力。广发证券研究员何秀红认为，中国正处于通胀周期的第二阶段，资源价格上调虽然会导致未来一年内的通胀水平抬升，但是这个过程也是通胀压力释放的过程，资源价格理顺将孕育下一轮债券牛市，09年上半年或迎来建仓良机。对于下半年债券投资，她建议保持谨慎的态度。考虑到下半年央行有可能会加息，商业银行的资金供给难有明显的改善，中长期国债收益率还有上升空间。对于长期投资账户，可以考虑在下半年出现事件冲击时提前建仓长债。对于交易性资金，在基本面和政策面尚未明朗前，建议保持组合短久期。

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