缓解08年央票到期压力三年期央票今日复出债券滚动报道

缓解08年央票到期压力三年期央票今日复出

2007年01月23日 09:07

杨永光

    今日央行将发行700亿一年期和600亿三年期的央票。其中三年期央票的发行尤其让市场关注，这是其继2005年5月26日停发以来首次复出，这表明央行进一步加大了对流动性回笼力度，短期内可能会对1-3年的市场利率水平造成冲击。

    缓解08年央票到期压力

    自2006年四季度以来，可能受到了8月份法定利率上调的影响，人民币汇率加速上升，贸易顺差和外汇储备规模增长也维持在较高水平。国内流动性进一步泛滥，再加上财政资金在12月份突击使用，银行间超储率高达4.78%，比11月份高出了2个百分点。

    为了降低超储水平，减小银行的信贷冲动，今年1月央行回笼资金力度明显增加，不但上调了准备金率，而且近两周的一年期央票发行量连创新高，达到2100亿的水平。这样一来，2008年1月份每周的央票到期量将非常大，再考虑到对冲贸易顺差的新增流动性压力，明年1月份每周的央票发行规模将要达到3000亿以上。在这样大的央票发行量之下，其余的货币政策将会沦为配角，绝大部分货币政策工具将会面临失效的可能。

    为了避免这种现象的发生，错开央票集中到期的时点，此时发行三年期央票是较为可行的办法，相当于把回笼流动性的压力延长到更长的期限。

    两个矛盾的基准利率

    照目前的市场定位，一年期央票利率估计在2.796%.左右，三年期在2.95%左右，如果央行坚持稳定利率的做法，市场会出现一年期和三年期两个基准利率。

    但我们认为在今年很可能加息一次的前提下，目前一年期与三年期的利率水平是不能共存的。因为如果一年期法定利率加息27个基点，一年期央票利率向上波动相应的幅度，那么加息后一年期央票利率将达到3%以上的水平，目前2.95%左右的三年期央票利率明显偏低。

    因此，目前一年期与三年期央票的利差在加息预期强烈的情况下是难以持续的。因此未来可能出现两种结果：三年期央票利率上移或一年期央票利率下移。在市场博弈的结果下，肯定有一方会让步。

    三年央票利率可能上移

    我们认为，央行意图是减小一年期央票，而增加三年期央票的数量。为了发行足够数量的央票保证资金回笼力度，未来央票的定位很可能是三年期央票利率略有上移，而一年期央票利率不动或略有下移。

    一方面一年期央票收益率水平不变或下降致使国内利率与国外利率的利差持平或增大，缓解热钱的流入压力；另一方面，三年期央票替换一年期央票，可以增加商业银行的利息收入。这样一来，双方皆大欢喜。既达到控制热钱的目的，又可以不使商业银行的利润增长速度明显下降。只不过，央行调控的成本增加了。

    另外，央行在兴业银行发行之际推出三年期央票，回购利率有继续上升的趋势。自上周四以来，受兴业银行发行的影响，回购利率已开始回升，本周一7天回购利率水平已达到1.8%左右的水平，比上周三高出了30个基点。在利率明显上升时期延长央票的发行期限，将会给市场投资者带来回笼力度加大的预期。同时，由于本周央票到期数量比上周少500亿左右，因此本周净回笼量不会比上周大幅减小。在新股发行的共同影响下，债券市场回购利率还将继续上涨。

来源：中国证券报

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