央票仍有较大运用余地债券滚动报道_中国经济网—

央票仍有较大运用余地

2007年03月16日 08:04

黄宪奇

    春节后的不到20天时间，为回笼银行间过多的流动性，央行已发行了7810亿的票据。其力度之大，频率之高，在中国公开市场操作历史上都创下了新的纪录。业界认为，在一些治本措施尚未完全到位之前，发行票据仍然是央行配合提高准备金率政策对流动性进行调控的主要手段，并且央行票据无论在规模上，还是在操作方式上都还有余地。

    自2003年在公开市场首次发行以来，央票一直是央行进行微观资金调控的主要手段。但随着外汇占款的不断增加，银行体系的流动性急剧扩张，央票余额相应地也不断攀升。事实证明，央票的不断增发，有效控制了基础货币的增长速度。但因由央票发行所带来的负面效应也在困扰着市场，其主要表现就是：首先，央票的利息支付所造成的财政负担；其次，持续央票发行所可能造成的利率上升。另外，依靠央票发行来对冲过剩流动性的效果也在减弱，持续超快增长的外汇占款和源源到期的央票已经使央票发行规模步入越滚越大的怪圈。

    实际上，与我国当前经济形势极为相似的韩国在当年应对流动性过剩时也面临同样的困境。当年在面临储备增长输入流动性压力时，也是通过发行韩国的央行票据——货币稳定债券(MSBs)来缓解压力的。为控制MSBs发行量，《韩国银行货币稳定债券法案》曾以当时的货币量目标规定，MSBs的发行上限不得超过M1的10%。此后为了应付日益增大的外贸顺差输入流动性压力，限额不断上调：1978年上调到M1的30%，1980年提高到M1的40%，1981年12月提高到M2的15%，1983年12月、1988年1月和8月，MSBs对M2的比率分别提高到25%、35%和50%。韩国MSBs的不断扩大发行，大大减轻了韩国银行在过剩流动性对冲过程中对存款准备金率的依赖。

    兴业银行的鲁政委表示，从韩国央票即“MSB余额-基础货币余额比”与我国“央票余额-基础货币余额比”来看，我国的央票还有继续扩大发行的空间。另外，随着货币管理当局对人民币更快升值的逐渐认可，中美利差的约束可能将趋于弱化，因此中国央行暂时还无需担忧票据持续发行带来的利率走高。不过，鲁政委同时也表示，从韩国的这种经历来看，为了保证我国央票发行规模能够继续扩大，人民银行如何在保证市场良好发展的同时，有效引导市场利率始终处于适度水平，则是未来值得认真研究的问题。

    中信证券的一位交易员表示，为了应对央票的持续扩大发行所可能带来的利率上升，央行在去年11月通过采取美国式招标，使央票的发行利率得到较好控制。同时，为了抑制个别银行信贷过快增长的局面，央行已经开始通过定向票据这种惩罚性措施来进行调恐。与我国的不同的是，韩国MSBs的期限比我国要丰富得多，发行范围也不仅限于金融机构，任何主体都可以进行投资。因此，无论是发行方式、发行期限方面，还是发行对象范围方面，人民银行都有进一步丰富的余地。

来源：中国证券报

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