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首例中小企业公司债被否决 上市遭遇高利率尴尬
　【进入论坛】　【推荐朋友】　【关闭窗口】 2007年10月08日 08:57
刘昆明
    第一例中小企业公司债在股东大会上即被否决中小企业公司债遭遇高利率尴尬，专家认为，其企业规模较小，信用评级不高，经营波动性较大，利率较高是必然的

    相比于企业债，公司债的优点之一便是债券利率完全市场化，即采取市场询价的方式确定，而且《公司债券发行试点办法》并未对发行范围进行太多限制。据统计，截至目前，已有11家上市公司发行或拟发行公司债，其中中小企业仅广州国光一家。而9月27日，广州国光的公司债发行预案被股东大会否决，据悉原因就是预计债券利率将高于银行贷款利率。

    事实上，此前广州国光拟发行公司债是对公司债发行主体的一个拓展，因为广州国光不仅是拟发债公司中唯一一家中小企业，也是唯一一家中外合资的民营企业。据介绍，广州国光的实际控制人是该公司的董事长周海昌，周旗下的广东国光投资有限公司是广州国光第一大股东，持股比例达30.74%，第二大股东是外资公司PRDF NO.1 L.L.C，持股比例为20.76%。

    据了解，近期交易所市场企业债券利率呈走高趋势，五年期左右无担保AAA级企业债券收益率已达到6.8%左右，而广州国光的信用评级为A+级。广州国光称，考虑信用评级风险和流动性风险，预计发行票面利率约在7.5-8%之间，再加上发行费用等，预计债利率将超过8%，因而不具备优化财务结构、降低财务成本的可行性和合理性，达不到此前的预期。因此，在股东大会上，第一、二大股东对公司债议案均投了反对票。

    据广州国光证券事务代表肖叶萍介绍，目前公司并没有特定的融资需求，此前拟发行不超过2.5亿元的公司债，主要是想利用较低利率的公司债来替换银行贷款，从而节约财务成本。据预计，利率可能会高于银行贷款，所以股东大会否决了公司债的议案。对于以后还会不会发行公司债，肖叶萍表示需要看以后的融资需求，对此目前还不能确定。

    第一例中小企业公司债在股东大会上即被否决，是否说明中小企业发行公司债还存在市场方面的障碍？安信证券分析师伍洪波在接受记者采访时称，"中小企业本就不应该发行公司债"。伍洪波分析，信息不透明是影响中小企业发债的最大问题，因为在资本市场上，中小企业并不像长江电力那样的蓝筹公司受投资者青睐和了解，这种信息不透明就导致了公司债券利率较高。

    伍洪波还表示，中小企业的规模较小，信用评级不高，企业经营波动性较大，如果发行较长期限的公司债，投资者难以判断在此期间公司会发生什么样的经营风险，这必然也会产生一定的信用溢价。此外，由于发债规模较小，摊薄的发行费用比例也会较高，此因素也会提高发债成本。

    伍洪波认为，银行贷款应该是中小企业的最佳负债融资方式。因为银行对企业的信用审查是一对一的审查，不像公司债存在众多的投资者，也存在众多发行公司债的上市公司，所以对于资信状况确实比较好的中小企业，银行贷款可能比公司债更容易接受。

    联合证券分析师张晶则相对比较乐观，她向记者表示，广州国光推出公司债恰好在加息周期，在公司债推出的初期债券利率也会水涨船高，这是导致公司债被否决的一个重要原因。但她预计，加息到明年会中止，而且，公司债的利率是完全市场化的，与银行利率并不相同，因此不排除这种公司债券利率会下降，那时发行公司债的积极性则会高些。

    张晶表示，只有一例广州国光公司债被否还不能说明中小企业发债的趋势，因为此次发债有特定的需求，即偿还银行贷款，降低财务成本，利率太高则达不到此目的，所以该议案被否。由于公司债还是具备一定的优势，如核准快捷、流通方便、期限较长等，中小企业在需要特定融资需求的时候，还是会考虑发行公司债的。
来源： 证券时报  
 
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