在资金面宽裕的助推下，回购利率连续在底部徘徊，1月债市走出了小幅回暖的行情，市场成交略有活跃。但是从债市券种的走势差异来看，债市并未建立起比较明显的强势特征，我们对于近期债市不得不保持一种相对谨慎的心态。

    近期的回暖行情中，国债和短期融资券成为较为热点的券种，而金融债继续遭受市场冷落。国债较高的税前收益率使得其持有价值较为突出，而高度平坦的收益率形态使得其建仓范围较为广泛，防守价值较为突出。而短期融资券受捧主要体现在AA级别券种上，这既有年前发行利率过高“天花板”效应的体现，也有回购利率较低使得养券收入较高的驱使。

    而反观金融债，在一级市场的引导下，收益率曲线小幅上移10bp左右，当然这里面可能有政策性商业化信用利差的体现，但是我们认为主要原因还是在于金融债在流动性上不及央票，在持有收益上又不及国债和短债，还很容易受加息后央票利率上抬的影响，无论是波段操作还是持有收益上都不具有绝对优势，因此在整体上还出于弱势环境的市场中遭受冷落也是可以理解的。

    市场追捧具有较高防守价值的券种，可以看出机构仍对后市利空抱有很大的预期，这种利空既包含资金面上来自于公开市场和IPO市场的冲击，也有CPI走高招致央行加息的疑虑，债市并没有完全从弱势中走出，在这种环境下，机构希望持有高收益债券抵御来自资金面和政策面上的冲击，确实也不失为一种上佳的策略。

(作者单位为东莞商行)