破题人民币汇率受制于人 需要强大的债券市场支撑

2008年05月12日 10:12   来源：文汇报   

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在首届陆家嘴论坛上，不少外国专家对中国金融发展和上海国际金融中心建设发表了看法，绝少溢美之词，他们的观点出人意料地集中在一个国内比较少被谈及专业问题上中国不发达的债券市场。看得出来，这让央行行长周小川难以平静。     过去没有钱，市场缺乏的问题也不是那么突出。但是30年改革开放经济发展使得人民币从弱货币变成强货币，中国从一个债务国变成一个债权国。中国银行副行长朱民指出，20年以前，所有的外汇储备集中在日本、美国、英国、法国。今天70%以上外汇储备集中在亚洲和其他的市场经济国家。     然而，债权人的货币才会成为世界性的强货币。美国以前是债权人，现在这个阶段只是一个过渡阶段，这个时期的结构一定会变化。原因何在？只是因为美国有一个成熟的债券市场，美元因此成为储备货币。该放在中国的钱，跑到了美国，自己的钱的价格自己定不了，人民币汇率自然受制于人。     破题的关键，便是建立一个有可靠的基础设施以及可靠的市场参与者的强大债券市场。     创建长期代表性收益曲线     瑞士银行亚太区主席兼首席执行官谭信乐认为，中国的金融体系相对来说是比较窄的，差不多三分之二的金融资产都集中在银行领域。这和亚洲其他一些国家的20%到40%的情况相比差别很大。这其中有一个风险就是缺少分散风险的机构。     中国下一个挑战就是要扩大金融市场的深度和广度，主要措施是能够创造更多的融资渠道，让机构能够对风险进行更加准确的定价，这样可以提高流动性。但是对于价值发现来说并不是一个当务之急。在他看来最主要的重点发展，主要是发展中国的债券市场，要有更深层次的国债和企业债市场，这样能够帮助中国创造一种更加长期的、更加有代表性的收益曲线。     当前中国并不缺短期债，中期的票据市场也开始建立。但是长期债权市场特别是30年的国债至今难以发行，收益曲线无法建立。     高储蓄率有利债市建设     高盛副董事长兼亚洲区董事长麦克·埃文斯认为，中国的债券市场发展应该有很多有利的因素，比如说高储蓄率。     中国资本的配置会影响到中国可持续性的发展，现在金融体制主要关注是生产者，特别是那些国有企业，而没有关注消费者。储户的整个储量从过去1万亿增加到3万亿，由于资本的资源分配的低效，以及利率比较低，所以这对银行资产的回报率是非常低。正是因为这种回报率很低，所以很多储户就把钱放在股票市场，快进快出。这一情况会对整个GDP的增长造成影响，同时也会对经济的增长造成负面的影响，以及长期的发展造成影响。而现在大多数资本主要是给国有企业，但是私营企业才是创造就业机会的一个重要来源。     目前一大挑战就是这些个人的储蓄者要考虑更多的教育和医疗方面，所以他们倾向于用现金的方式持有这些资产。如果说市场里面的债券产品有更好的流动性，这些储蓄者就会更多地考虑参与到债券市场。当然中国的债券投资者也需要长期的投资机会，特别是债券市场。有深度的高流动性的债券市场可以满足这些需求。除此之外，储蓄也是可以带动债券市场的发展，银行与其他的金融机构也能够更好地管理自己的资产平衡负债表。     历史上跌过大跟头     央行行长周小川在陆家嘴论坛的第二天诚恳地说，"中国债券市场发展慢的一个主要问题，是因为我们历史上跌了一个大跟头，大跟头跌完以后很长时间都爬不起来。"     货币市场和债券市场过去屡次发生过各种各样的金融危机。比如1993年《国务院关于调整1993年国内证券发行计划有关问题紧急通知》就反映出一种经济过热现象，许多地方和企业违反国家有关规定，擅自利用发行债券等各种方式进行集资，其特点是利率高、涉及面广、发行量大。当时治理的结果是停止。此外假国债的现象也出现过，几个回购市场，包括衍生产品如著名的327国债事件依然让人揪心。     而且对于跌那个跟头怎么去总结，好像说法总是不太一致。"我们可能有点可惜，债券市场九十年代初那个跟头跌了以后，拿不出诊断的药方，也没有很快地爬起来。"他表示一个债券市场的发展，还是要理清一些思路，究竟怎么样发展，究竟是什么样的市场框架、监管框架，需要什么样的法律法规、什么样的自律等这样的问题，目前还理得不够清。     应有更多灵活性     银行间市场的债券余额到这个月已经接近13万亿元，合1.8万亿美元以上，在亚洲市场上仅次于日本。     摩根斯坦利董事长兼首席执行官约翰·麦克却指出，在中国的债券市场，外资金融机构参与度较低，公司债市场还处于非常初期的阶段，总的中国的债券价值只占到GDP的49%，其中的90%都是政府债券。在日本和美国的金融市场当中债券市场的价值占到GDP的150%，而且大部分都是公司债券。     去年上市公司被允许发债，然而他们担心不能够很好的防范风险，所以说银行不允许做担保。银行和保险公司都不允许购买没有银行担保的债券，这样一规定，就使得很少有公司债券真正成功。其实中国公司应该有更多的灵活性，以及得到更多的鼓励来发债，明确税收和会计的一些标准。与此同时，要有一些征信的机构进行评级，对公司债进行不同的评级。     中国外汇交易中心总裁谢多表示，中国债券市场不仅债券市场庞大，而且债券品种非常多，银行间债券市场上基本上有10种，种类多也比较齐全的。在最近一段时间，根据整个货币市场的要求和企业融资的要求，对企业债券方面有了更新的发展，包括短期融资券的推出，特别是最近人民银行推出了企业的中期票据，这对人民币利率改革以及直接融资都有利。     成为储备货币还需时日     美林集团副董事长威廉·麦克唐纳觉得，人民币是否成为一个国际储备货币，取决于中国央行自己的意愿，随着时间的推移，人民币完成可兑换，这个进程是可以预期的。     目前国际储备货币大概60%是美元，20%到25%是欧元，另外还有一些像法郎，还有加拿大元、日元等等，是其他类型的储备货币。成为国际储备货币，这对于货币的本国来说是一个很大的挑战或者说是一种责任。美元能成为国际货币储备，因为美元背后有巨大的实体经济在做支撑，如果中国要想让人民币成为储备货币的话，中国的责任也会更大。他建议中国的货币政策、中国其他的相关经济政策等等都要考虑到这方面的因素。人民币如果能够成为一个世界的储备货币，中国将会更多地参与到世界经济与世界货币市场。     人民币国际化进程还需要时间，但是建立一个强大的债券市场无疑能够推动这一进程。只有明确稳定的长期收益，才会吸引更多的国际资金特别是风险偏好非常低但又有流动性需求的退休基金来持有人民币定价金融资产，这样人民币在世界货币体系中的发言权就更大，上海国际金融中心的地位才会真正确立起来。

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