无法预见调整底部 中短债券或有机会

2008年07月01日 08:54   来源：中财网   吴亮谷

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昨日适逢季度末流动性考核,银行类机构多选择融入为主，而非银行类机构融出比例有小幅增加，总成交量增加800多亿元。成交品种以隔夜为主，利率2.7977%，小跌2个基点，R007涨3个基点至3.28%，R014跌7个基点至3.34%，成交量增177亿,R1M成交于3.76%。     现券市场上，昨日早盘市场较为谨慎，试探性买盘偶尔显现，主要原因是上周末市场预期的加息最后证明是虚惊一场，令投资者心态复杂。午盘后市场主动性买盘逐渐增多，中短期限券种双边卖价多有受冲击。从市场成员询价过程看，部分机构对中长债表现出一定兴趣，似乎有抄底建仓之意。短期券，10个月央票0801046卖盘在4.02%接连被点,2.75年的0801017尾盘成交到4.615%,较上一交易日有1.5个基点的下滑。信用产品,9个月包钢cp卖盘4.95%被点,1年铁道cp卖盘4.61%被点。中期票据变化不大,5年期中电投票据成交在5.46-5.48%间。中长期债弱势格局依存，双边报价收益率基本与上日持平，4.3年期的070017买盘在4.22%,成交到4.21%；7年期国债080007在4.39%有成交，10年期的080003双边买盘在4.58%,成交到4.52%，15年国债080002成交到4.8%,30年期国债080006成交到4.94%。     以中长期限为主，上周债市依旧大幅下挫，收益率曲线陡峭再陡峭竟成投资者难以摆脱的梦魇。美联储在例行会议后宣布维持2%的利率不变，令市场加息预期暗暗升级。出于对通账预期的悲观、供给将增加等利空消息的涌现，或出于止损目的，市场在上周走势中呈间歇性走软特性，先是主力品种3年期央票收益率大幅上抬5个基点以上，接着7年、10年、30年国债券种频频告急，7年期之080007收益率双边买价最高被点至4.36%，比年初水平还略有高出。而30年期国债080006双边买价4.91%竟被点击成交，令人不禁感叹市场风云变幻引无数英雄竟折腰。     未来走势方面，部分投资者开始思考经过6月如此深幅调整后是否已到建仓时机，至少中长债投资价值已被打开，但笔者不敢乐观断言调整到位。我们不排除出现短暂性回暖的可能性，但未来不确定因素甚多，应认真等待真正建仓时机到来。从影响因素上看，上周开始左右债市走向的主导因素已由流动性状况转变为通胀预期，即投资者行为驱策力由当期转为预期，而在这一变化过程中，商业银行起了主要作用，我们不妨从投资者类型出发分析其在当前背景下的投资可选项。     首先是商业银行，从量上看本轮重挫中商业银行可能是最大的损失者，因为中长债持有商业银行占大头，而从有关方面获悉，本月两次中长债非预见性主动抛售也都由商业银行发起，此可以看出其止损态度之坚决，缩短久期的意图相当明显。那么其久期重点区域将做何分布呢？从利差角度看，笔者认为3-5年期的概率较大，甚至不可排除抗跌性甚高的三年期央票收益率是否有被做高的可能性。     其次是保险机构，应该说保险机构是中长债的主要需求者，本轮下跌中其损失比例应该是最高的，但也正因为其长期性投资的特点，虽是目前收益率回到年初水平但对于保险机构来说，应也在可接受的范围内，并不会促成其投资品种的转变，估计其跟风抛售的可能性不大。     第三是基金，6月债市股市齐跌，众多基金开始叫苦不迭。虽然如此，基金应该比较乐观，原因主要有二：其一是本轮下跌特征为中长期限高于中短期限品种，虽不排除部分涉及保险、养老业务的基金会有中长债存量抛售压力，但对整体基金机构而言其遭受的损失可能相对更小，甚至不排除6月两次中短期限波段操作机会中部分基金获利的可能性，因此基金投资者有望成为中短期限券种交易活跃的重要支撑力量；其二，基金未受准备金影响，其流动性在当前环境中甚至好于许多商业银行，成为未来中短期限券种交易中的活跃分子。     综上所述，笔者认为未来走势仍将以看跌为主，但可关注中短期限债券上的波段操作机会。(福州商业银行)

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