加息预期淡化债市等待反弹 3年期或更受机构欢迎

2008年07月31日 08:47 来源：中国证券报

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    中期宏观数据的出台有效的稳定了市场预期，CPI的明显回落以及货币信贷等数据的趋好进一步削弱了市场逐渐淡化的加息预期，但仍处于政策观望中的机构心态依然较为谨慎，在此气氛下近期债市陷入盘整，各券种收益率小幅变化互有涨跌。

    从近期一系列的动向观察，我们认为后期宏观调控的调整迹象逐渐显露，未来两月政策面将进入一个相对平静的时期，债市或有反弹机会。

    一方面，虽然市场对紧缩政策的调整早有预期，但央行在日前公布的货币政策委员会二季度声明中居然只字未提"紧缩"，这依然令人感到些许意外。而为经济发展创造良好的货币环境的提法更是反映了管理层对当前经济下行风险的充分重视，货币政策的调整恐难以避免；另一方面，6月份CPI回落至7.1%，处于市场的主流预测区间的底部，我们认为，这主要是由于翘尾因素的明显减弱以及食品价格季节性的下跌所致，而这两个因素在后期也将推动CPI的不断下行。根据测算，我们认为7月份CPI很有可能将继续大幅下降，初步预计可能在6%至6.5%之间。随着下半年CPI的持续回落，央行加息动力将不断弱化。

    资金面上，央行上周实现净投放100亿元，结束了此前连续两周的净回笼操作，后期预计公开市场仍将保持温和力度。8月份公开市场到期资金达到3480亿元，即便央行上调存款准备金率0.5个百分点，也不会对市场资金存量造成太大的冲击，这将为债市提供较相对宽松的资金环境。虽然中国南车将于近日启动IPO，但股市并无明显反转迹象，大盘新股持续密集发行的可能性并不大，市场资金利率虽有所波动但总体情况应无大碍。

    目前市场多数券种收益率均已处于历史高位，我们认为一旦政策面转好信号得到确认，那么在机构配置需求释放的推动下，市场收益率的回归将不可避免。

    本次发行的两期债券均为中期固息金融债，从需求来看，前期中期金融债的频繁发行使得市场供给明显增加，这或许对本次两期金融债的发行有所不利，但从市场反应来看，浮息债还是受市场欢迎。前期发行的两只3年期浮息债080305和080413分别获得2.88和2.28的认购，而同为3年期的固息债080412则获得了1.56的认购倍数，显示市场心态仍然较为谨慎。从资金面来看，近期大盘新股IPO即将发行推动了回购利率的大幅抬升，但本次两期债券的缴款日均较为靠后，届时中国南车IPO的冻结资金已经解冻，因此新股发行的实质性影响应该不大。综合来看，我们认为本次两期债券的需求将较为平稳，在机构做短久期的情况下，3年期或许更受机构欢迎。

    金融债收益率曲线近期变化不大，两端保持平稳而中部略有下降，目前3年期品种收益率在4.76%附近，5年期品种收益率在4.88%左右。

    对于080213来说，前期数量招标与本期债券要素相似的080210收益率为4.9%。二级市场上，5年期金融债成交在4.89%左右，双边报买价在4.9%左右，报卖价在4.86%附近。综合各方面来看，我们认为本期债券可能将略有走高，其最终收益率区间应为(4.89%，4.93%)。

    对于080414来说，从一级市场看，前期发行的与本期债券要素相似的080412最终收益率达到了4.82%，从二级市场来看，3年左右金融债成交在4.7%左右，双边报买价在4.75%至4.8%之间，报卖价在4.68%左右。综合各方面来看，我们认为本期债券的最终收益率应与二级市场基本持平，其收益率区间应在(4.72%，4.76%)。