08年上半年发行加速 申购分离可转债有利可图

2008年08月27日 10:17   来源：中国证券报   .郭.颖.峰

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截至2008年上半年，债券市场共发行了19只分离债，共融资853亿元，其中08年上半年发行加速，达到10只，融资规模达到565亿元。从目前市场状况来看，资金参与分离债申购的获利机会将大于申购新股。     分离债申购收益包括债券和权证两部分。债券部分的收益可分为两部分：一是利息收入，二是再投资收益与资本利得收益。权证部分的收益等于权证抛出价格乘以送权份数。在衡量分离债申购收益率时，债券部分选择上市当天收盘价，权证部分选择连续涨停板打开当天的开盘价。     回顾以往的分离债申购收益情况，可以从三个方面与申购新股做出比较。     首先，从中签率方面看，分离债的网下申购与网上申购中签率基本一致，与新股网下申购相比，分离债的名义中签率基本上不及新股网下申购中签率，但是由于网下申购分离债只需缴纳20%的定金，因此有5倍的杠杆，那么网下申购分离债实际中签率是公布的名义中签率的5倍，因此要高于同期新股网下申购的中签率。另一方面，除了某些超大型国企新股，分离债的中签率基本上是高于其他新股的网上中签率的。     其次，从网下申购来看，申购收益率可以分为单次与年化收益率。分离债单次申购收益率为分离债收益百分比乘以中签率，年化收益率则不考虑间隔时期申购资金的机会成本。从单只分离债或新股申购单次收益率看，07年分离债网下申购的单次收益率均值与新股申购相差基本不大，但是08年后，前者已超过后者两倍以上。新股网下申购后，所中股份要在上市3个月后方可卖出，而分离债的网下申购所中股份在上市日即可卖出变现，因此将单次收益率年化后进行比较后的数据显示，单只新股网下申购的年化收益率远小于分离债，且伴随着08年大盘的下行，下降幅度远远大于分离债。     第三，从网上申购来看，总体上，2007年单只分离债的网上申购单次收益率并没有新股的高，只有其一半左右，08年则略高于新股。同时，由于分离债从申购日到上市日的间隔时间一般要多于新股，所以分离债的网上申购年化收益率是不及新股的。只有当市场出现大幅下滑时，分离债的网上申购收益率会上升，与新股的差距才会有所缩小。     因此，相对于新股网下申购，分离债申购最大的优点有两个方面：20%的定金；上市后即可抛出，无需3个月禁售期，风险较小。因此分离债网下申购中签率与年化收益率要大于绝大多数中小板新股与某些大型国企新股，可积极参与网下申购。     对于网上申购资金，08年上半年的分离债年化收益率总体上接近新股网上申购收益率。不过由于其中签率要大于绝大多数新股，所以，相对于新股申购不足中一签的小资金来说，也可参与。

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