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扩大市场开放性提高银行间债市竞争力和影响力

2007年04月28日 10:20

白伟群

    今年是银行间债券市场发展十周年。十年来，这个市场规模从无到有，从小变大；作用由浅入深，从弱到强，逐步确立了在中国债券市场的主体地位。截至2006年底，银行间市场各类债券发行约5.6万亿元，交易结算约38万亿元，年末托管量约8.8万亿元，上述主要指标都占到中国债券市场总量的95%以上。市场成员总数超过6000户，几乎覆盖全部类型金融机构，柜台市场个人投资者约为200万户。与此同时，市场参与者的需求正在快速变化和深化。如何通过加强银行间市场自身建设，进一步提高总体竞争力和影响力，推动银行间市场出现新的飞跃和发展成为重要内容。

    拓宽企业直接融资渠道，为企业信用产品铺路架桥是实现银行间市场飞跃所面临的现实问题之一。企业直接融资是整个金融体系的软肋，信用产品薄弱也恰恰是银行间市场的软肋。笔者认为，发展企业直接融资的精神已经写进若干重要文件，也理应成为场外市场下一步发展的根本大计之一。

    一、积极培育多层次市场，扩大市场开放性

    银行间市场的发展历程一直伴随着参与主体与流通产品的开放。从某种意义上说，开放性是银行间市场创造力和活力的源泉，因此要以更开放的态度支持信用产品在银行间市场的发展。

    从国际市场看，信用产品是债券市场的主流。银行间市场的债券品种由比较单一的主权、准主权债，发展到一般金融机构债、企业债、资产支持证券。特别是，2005年引入短期融资券以来，信用产品增长显著，但总的说来规模尚显不足。2006年末，各类信用产品占全部债券的比例不足10%，企业信用产品比例则更低。应当积极推动信用产品的发展，不论产品由哪个部门批准，由哪个主体发行，银行间市场都应当敞开大门欢迎，积极支持其交易流通，真正做到海纳百川、以成其大。

    应当丰富信用产品的风险层次。市场的监管者理所当然是风险厌恶型的，但投资者的风险偏好是多样的。信用产品市场要发展和深化，必须引导和尊重市场投资者的风险偏好。高信用等级的发行主体是有限的，也只是解决了企业直接融资中的一部分要求，应当引进不同风险等级的发行体，吸引不同偏好的投资者。这样才能更好地推动市场发展，拓宽企业直接融资的渠道。

    丰富投资者的层次也是一个重要方面。一方面遵循机构投资者为主的原则，鼓励各类年金、基金、银行理财产品、信托等机构增量资金进入银行间市场；另一方面，柜台市场是银行间市场扩大覆盖面的重要组成部分。自2002年6月推出以来，柜台交易的投资者不断增多，开设柜台交易的网点不断扩大，基本覆盖全国中心城市。一直以来，人们认为柜台市场是银行间机构市场的附属，发展比较谨慎。如果转变一下视角，它是机构市场之外又一片广阔的天地。积极延伸柜台市场，在国债之外引入信用产品，既可以丰富柜台品种结构，也可以促进投资者细分。初期可以有两种选择：一是从风险较低、信用等级较高的债券品种试点，并辅之必要的投资者教育；二是引入对公司债、企业债、短融等信用产品进行组合投资的基金，帮助个人投资者控制风险。

    二、坚定银行间市场作为债券市场主体的信心，提出有利于债券市场整体发展的“互通互联”方案

    市场的“互通互联”是一个热门话题，市场参与主体、产品的跨市场流动需求在增强。但从成熟金融市场的发展经验来看，债券市场的特点是大宗交易，交易所市场的自动撮合成交机制不利于大的机构投资者提高交易效率、控制价格波动风险。从美国、日本、韩国等债券市场看，场内交易的债券存量仅占债券总量的3%。场外市场主导是国际规律，也是市场选择的结果。因此有理由相信，即使给予市场更多的选择，依然不会动摇银行间市场作为主体的发展方向。

    如对于记账式国债和企业债来说，一定程度上可以选择托管和流通的场所。但是今年前三期记账式国债共发行860亿元，承销商选择在交易所市场托管和流通的数量仅2.1亿元，99.5%以上选择在中央结算公司托管、在银行间市场流通。再看企业债，自从央行2005年12月出台企业债在银行间市场交易流通安排后，越来越多的企业债选择在银行间市场托管和流通。截至今年3月份，企业债发行总量2865亿元，其中在中央结算公司托管的共2459亿元，占85.8%。全部2865亿元企业债券中，选择只在银行间市场上市的共1136亿元；选择跨市场上市的共676亿元；选择只在交易所上市的共926亿元，需要强调的是，这部分债券全部都是在2005年12月以前发行的。这充分表明，只要市场是开放的，市场参与者从自身利益角度考虑，也会遵循债券市场的发展规律，选择场外市场作为融资和投资的主体市场。如果市场开放程度不够，在交易流通环节有诸多的限制或者是繁琐的审批，就会把资源从银行间市场推出去，这也不符合市场参与者的利益。

来源：金融时报

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