紧缩节奏加快债市步伐沉重债市评论_中国经济网—

紧缩节奏加快债市步伐沉重

2007年04月09日 13:57

刘杰

    上周，债市继续高位震荡整理，存款准备金率的上调并未对市场造成过大影响，国债指数开盘111.76点，盘中呈先扬后抑之势，收于111.81点，涨0.07%，全周成交23亿元，与前周基本持平。央行上周发行500亿元一年期票据，400亿元三年期央票，500亿元三个月央票，中标利率企稳，与上周持平，全周净回笼资金1000亿元，尽管力度并未缩减，但央票利率的企稳很大程度上稳定了市场信心。　

    紧缩的阴影一直笼罩债市，央行周四下午突然宣布，将从4月16日起再次上调法定存款准备金率0.5个百分点。从央行历史调控情况看，自1984年中国人民银行专门行使中央银行职能以来，存款准备金率已经经过13次调整，其中06年至今的调整就达到6次，其节奏明显加快。从幅度上看，存款准备金率由7.5%的水平调整至目前的10.5%，上升3个百分点，市场普遍认为，未来仍有1.5个百分点的调整空间，这意味着在后半年有三次调整的可能。从调控手段上看，目前央票的发行利率已经接近3%，较高的发行数量和利率为央行兑付带来较大的压力；渣打银行认为，存款准备金率的利息为1.89%，低于目前票据利率，央行越来越倾向于使用准备金率作为吸收流动性的工具。从调控背景上看，巨大的外汇占款和较高的贷款增速使得央行调控压力加大。今年1-2月，外汇顺差达到396亿元，是2006年同期的3.3倍，较高的贸易顺差为央行带来巨大的外汇占款对冲压力；2月份M2货币供应量反弹至17.8%，比上月上升1.9个百分点，增速创半年来的新高，M1增速也达到了21%，贷款增速更是突飞猛进，1~2月份人民币贷款增加9800亿元，同比多增2636亿元。提高存款准备金率是较立竿见影的手段，加上其具有货币乘数作用，对调节流动性有明显作用。　

    此次上调存款准备金率让市场措手不及，一般来说央行会在上月数据出台之后再进行调整的准备，而目前距离3月份数据出台还有一周左右，并且距离加息还不到一个月时间，央行迫不及待再次上调存款准备金率，虽然这带来2000亿元的回笼资金量对目前的资金面来说并不会造成太大影响，但使得市场心理面更加谨慎。在央行打提前量的同时，也给了市场不小的警示，一是，目前的货币调控已经刻不容缓，在央行屡次调控后，信贷增速并未下降，股市也未改火爆的居前，市场资金面的泛滥已经造成货币通胀的可能；二是，未来央行的紧缩力度不会放松，货币掉期、公开市场操作、存款准备金率等手段可能频繁互现，甚至我们不排除再度加息的可能。　

    周五债市留下的长下影线已经能给投资者以警示，也许一次的调控并不能对市场造成冲击，但屡次的调控对机构的心理承受能力是极大的考验，随着央行调控的深入，市场资金面泛滥的情况会得到改善。尽管机构对债券配置要求并不会降低，但其对收益率要求会相应提高，建议投资者合理规避市场风险。

来源：证券日报

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