利空逐渐显 资金离场迹象明显 铜价后市仍将下行

2008年06月03日 07:26   来源：中国证券报   申银万国期货 李俊超

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全球金融环境恶化所带来的外部需求降低，将使我国以投资和出口为主要动力的经济增速出现减缓，并导致有色金属消费减少。未来一段时期，供给、汇率、资金动态以及相关金属走势对铜市的利空将逐步显现，二季度之后铜价还可能向下运行。     中国精炼铜产量扩张     中国铜精矿进口在过去的4个月里再度大增。今年1-4月累计进口铜精矿186.71万吨，而07年和06年同期，这个数字分别为151.1万吨和122万吨。另外，1-4月平均月进口量为46.68万吨，而去年和前年同期分别为37.78万吨和30.5万吨。由此可以判断，08年度国内仍有大量的铜冶炼产能扩张。     国内产量上升导致市场供应加大，必将削弱进口数量，从而减弱了对伦敦铜市的依赖，对于伦敦铜价上扬不利。反过来，这也使得国内铜价明显承压，加大了向下的压力。     汇率因素将成最大利空     美元贬值虽可提高美国产品的国际竞争力，改善美国的国际收支状况，但寄希望于降低美元汇率刺激经济的做法仍有一定风险。美元贬值使进口商品价格上升，推升美国国内通胀，对经济增长的刺激作用是逐步递减的。随着通胀的深化，对经济的发展由促进将最终导致破坏。     降息在一定程度上可以刺激经济，但过低的利率又会再度引发通胀，这也是美联储在目前利率水平上极其谨慎的原因之一。而近期美联储有关官员的讲话再次向市场发出了降息周期结束的论调。笔者认为，为了抑制后期的通胀，美联储年内可能出现加息。而一旦美国加息，市场很可能认为是一轮新的加息周期的开始。这对于当前所有以美元计价的商品来说，无疑是一个潜在的巨大利空。     伦铜资金离场迹象明显     LME整体持仓量近期出现了明显下降，这在铜市表现尤为明显。目前伦铜持仓已从最高的28万手降至24万手左右，自4月16日的挤仓结束后，持仓就处于连续递减之中，这更加令人怀疑，发动此轮行情的基金一直处于获利了结之中。而近期美元汇率的反弹，可能导致这种获利了结更加频繁和快速。     另外，在前期铜价横向整理过程中，始终伴随着智利罢工因素的存在，但未对伦铜市场产生任何影响。而之后出现的大跌是美元汇率反弹的结果。市场对利好麻木，对利空却格外地敏感，表明铜价已经失去了上涨动能，之后铜价的走势也印证了市场的极度疲软。     小金属下跌或成征兆     近期LME铜铝价格相对平稳，伦敦市场整体处于调整态势，但铅和镍的大幅下挫应该引起足够关注。从过去基本金属走势的高度相关性来看，如果金属品种走势明显分化，则对金属整体将不可避免地造成影响。实际上，镍价在07年5月中旬见顶之后短期内的大幅暴跌，就是对后期因次贷危机导致全球金属暴跌的预演。     金属走势出现分化和供需不无关系。虽然铜库存尚未明显回升，但在本轮上升行情中，其他品种库存大都出现增加，其中铅、锌、铝尤为明显。基于有色金属整体供需一体的理论来看，全球对于有色金属的整体消费有下降之忧，而铜价亦不可避免地会受到波及。随着消费淡季的临近，在全球经济增速放缓的大背景下，笔者认为，对于有色金属消费整体下降的隐忧将逐步在价格和库存方面表现出来。

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