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市场化步伐加快 新政迫使企业债扔掉担保"拐杖"
　【进入论坛】　【推荐朋友】　【关闭窗口】 2007年09月25日 08:40
王栋琳
    企业债走向市场化的脚步越来越快了。

    消息人士透露，银监会近日对银行为企业债担保“限行”，通知已发给工、农、中、建、交五家银行。分析人士认为，这一新政策将迫使企业丢弃担保这副“拐杖”，走向信用定价、市场化发行的道路。

    “企业发债，银行作保”是我国企业债市场的一大弊端。目前市场上245只未到期的企业债里，仅有三峡债、中信债等7只为无担保企业债，其余绝大多数企业债都是由银行提供不可撤销连带责任担保。

    银行为企业债担保的结果是，企业债的信用风险淡化，发行利率中几乎体现不出信用利差，同时期发行价出现“一刀切”的倾向。目前企业债的信用评级严重趋同，98%为AAA级，这在很多国际投资者看来简直不可理解。

    由于是银行担保，投资企业债与买金融债一样安全。因此企业债一点也不愁卖，成了市场上的“香饽饽”。一到企业债发行时，各类机构千方百计上门争取一些额度，主承销商经常是应接不暇。一二级市场利率相差很大，从发行到上市的间隔时间又往往很长，于是出现了“关系户”可以无风险套利的一级半市场。

    这种状况对大企业、大公司来说利大于弊，降低了发行成本，又能高效地融资。对大机构来说也很有利，可以凭借实力在一级市场多拿一些“筹码”。但对于中小企业来说，要发行企业债就太难了，银行往往不愿为这样的企业提供全额不可撤销担保。真正想投资却挤不进一级市场的小机构，也只能在一级半、二级市场上多付出成本才能买到企业债。资源、资金的配置被扭曲。

    那么，企业债发行时为什么一定要银行担保呢？分析人士表示，这一方面是由于企业债发展初期极不规范，如在1992年曾经爆发过大范围的信用危机，各方对此都心有余悸。另一方面是由于受到机构投资企业债方面的限制。

    发改委官员表示，今年以来下了很多功夫推动企业债放弃担保。但由于目前保监会对于保险机构投资无担保企业债并未“开闸”，保险机构不能投资无担保企业债。而企业债多数期限为10年以上，保险机构又是长期债的重要配置者，如果被排除在投资者范围以外，将大大影响企业债的发行和交易。因此多数企业本身还是希望得到银行担保的。

    证监会刚发布的《公司债券发行试点办法》中明确，发行时不强制要求提供担保。证监会副主席屠光绍也表示，将继续加强协调，推动保险机构进入公司债市场。

    分析人士预计，在企业债和公司债丢掉担保的“拐杖”以后，发行主体和债券的信用等级将拉开差距，公司债会出现“优劣”之分。全社会完整的企业信用记录可藉此建立起来。企业将不得不加大信息披露力度，同时也有更大的动力管理和运用募集的资金、改善经营。

    对于银行来说，失去企业债担保这块“蛋糕”，短期内担保业务收入难免会受到影响。目前，大银行担保收入约占中间业务收入的3%。但长期来看，随着公司债规模迅速增大，各种资质的公司都将开始发债，难免良莠不齐，这一政策是有利于化解银行经营风险的。

    从投资机构来说，加强对企业和债券信用分析的意义将更加凸显。在失去担保的“屏蔽”后，不排除未来会有个别企业债出现信用危机，债券不能按时兑付。机构的投资分析能力将面临更大的考验。

    评级机构的作用也将得到强化。业内人士介绍说，国际上的惯例是，发行企业的评级往往并不重要，重要的是评级公司的资质。国内评级机构必须提高自身水平，一批有公信力、权威的评级机构也将随之诞生。
来源： 中国证券报  
 
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