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公司债发行已开先河 日后亟待市场化
　【进入论坛】　【推荐朋友】　【关闭窗口】 2007年09月28日 10:50
仁际宇
    长江电力40亿公司债开启了我国公司债发行之先河，但伴随着新事物的到来，新问题也应运而生。由于目前公司债发行对象主要是保险公司，而保险公司只能购买有担保债券，因此现阶段公司债难以摆脱银行担保的束缚。有研究报告指出，“过于依赖银行担保将不利于信用评级体系的建立，并由此阻碍公司债发行的市场化进程。”

    长江电力此次发行的公司债由建行提供全额无条件、不可撤销的连带责任保证担保，因此，中诚信证券评估有限公司给予长江电力公司债以AAA信用评级。商业银行出面担保公司发行债券，在我国早已经不是什么新鲜事了。上世纪80年代，国内部分国有企业开始发行企业债，在这些企业债中，大部分都由国有商业银行出面担保，银行担保实质上是把企业债转变为了“国债”，而正由于这种“国债”的性质，我国的企业债利率往往非常相近，并不能体现出公司之间的差异。

    但公司债与企业债不同，在成熟的公司债体系内，银行担保并不受欢迎。证券分析师普遍认为，商业银行的介入，使得公司发债成本上升，同时增加银行系统的风险。申银万国的研究报告指出，公司债的发行如果引入商业银行作为担保，其发行成本有可能达到与企业债相似的水平，而在这种水平下，公司债的发行量可能受到影响。安信证券研究员伍洪波指出，由于目前发行公司债虽然必须进行信评，但又有银行担保的存在，因此信评实质上并不被重视。银行担保不退出公司债券业，信评机构也就无法实现优胜劣汰，无法形成有层次的信评体系。

    健全的信用评级制度可以在很大程度上降低金融风险，为投资者创造相对透明的信息环境。同时，为了反映对较高债信风险的关切，投资者通常会对信用评级较低的发行人所发行的债券，要求较高的票面利息以作为补偿。因此，信用评级机制也是机构投资者给出报价的重要参考标准。参与路演工作的华泰证券谢志华表示：“由于长江电力本身信用良好，而且本次发行有建行作为担保人，机构认为本次公司债风险很小。目前，公司债的重要参考依据是国债利率和先前类似资质企业债利率，在这个利率的基础上，再结合信评等其他方面的分析来做出报价。而本次询价的机构投资者对公司和债券本身的信用评级是十分看重的。”

    虽然有强制性的信用评级要求，但相比于发达资本市场，我国的信用评级仍未形成体系。伍洪波指出，目前我国的评级机构业务开展较为困难，银行担保使不同公司之间的债券缺乏信用差异，同时，如果在进行评级时将发行人的级别评得较差，发行人基本不会聘请该评级机构，而目前我国评级机构较多，同业竞争激烈，同时又缺乏市场权威性非常高的、具有品牌效应的著名机构，这种情况进一步导致评级机构的行为短期化，迎合客户要求，也使信用评级成为走过场的差事。

    谢志华表示：“长江电力公司债在确定信评机构的时候并没有考虑国外著名的信评公司，因为目前在哪一家公司做信评，所获得的结果差异不大，并没有必要选择国外机构。而目前公司债主要面向由保险公司所组成的一级市场，二级市场的份额相当有限，因此主要考虑了保险公司只能购买有担保债券的政策性限制。机构投资者对公司债估价的主要依据是公司本身的信用和资产状况，同时还要研究债券本身所附带的一些其他条件。信用评级在这里肯定是重要的考虑因素之一，而且如果以后出现无担保公司债，信用评级的作用就将更加突显出来。”
来源： 证券时报  
 
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