加息可能性减小 9月债市机会远大于风险

2008年09月04日 08:30 来源：中国证券报

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    目前国际国内经济形势都支持市场对央行货币政策将松动的判断。如若通胀真的大幅下降，美国和欧元区降息的可能性很大，则中国也面临一定的降息压力，甚至准备金下调、从公开市场投放货币、放松信贷(已经小规模实施)都是可能的。从久期的角度看，预期基准利率下调将会使得长期债券(资讯,行情)表现较好，货币政策的松动带来资金面的宽松亦将带来债券市场整体性的机会。

    高通胀有望回落

    根据国家统计局公布的数据，7月份中国CPI同比增长率为6.3%，PPI同比增长率创新高达到10%。实际上中国本轮通货膨胀始于2006年底，最初主要是因为食品价格的拉动，今年以来主要是因为能源和原材料价格的上涨。2008年中国政府采取了比较严格的价格管制措施，同时努力增加供给，因此CPI逐步回落；受国际市场能源和原材料价格的影响，PPI迭创新高。由于CPI被严格管制，因此PPI更能反映中国的通货膨胀形势。但是从目前的形势看，国际大宗商品期货价格在7月份大幅回落，PPI在未来2个月左右的时间必然会回落，中国的通胀压力将大大减轻。

    加息可能性小

    央行利率政策主要受国际国内通货膨胀和国际利率的影响，此外高利差是吸引"热钱"的主要原因之一。从目前的情况看，我国CPI正在回落、国内经济体系中积聚的大量"热钱"，这都是不支持加息的原因。从7月份的情况看，美国、欧元区和日本都选择不加息，这种情况下央行也没有加息的理由。

    此外，从美国和欧元区的情况看，如果随着大宗商品期货价格的企稳通胀得到控制，为了刺激经济的发展有可能步入减息通道，这将带来中国央行减息的预期。因此我们认为，央行货币政策在短期内不可能出现大的变动，但是未来(10月份前后)如果如我们所预期的出现PPI的回调，那么央行货币政策松动是必然的。

    从久期的角度看，预期基准利率下调将会使得长期债券表现较好，资金面的宽松亦将带来债券市场整体性的机会。这种情况下，我们认为债券市场的表现还将继续，债市收益率仍有较大的空间。从收益与风险的角度看，债券市场的机会远远大于风险。

    对于近期的债券配置，我们依然推荐收益率高、流动性好的债券，包括国债、企业债、金融债、中短期票据和央行票据。如果美国和欧元区降息预期甚至措施出现，建议积极配置长期债券。