股指期货的风险从何而来?

2007年08月28日 13:37 来源：证券时报王志超

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    一、股指期货业务的风险实质

    股指期货业务的风险，是由期货高杠杆特性和金融市场本身性质决定的。期货市场作为风险管理市场，一部分人利用股指期货合约进行套期保值，规避股票现货市场风险；而另一部分人甘愿冒市场价格波动风险进行期货的投机交易。由此看来，股指期货在规避股票现货市场价格风险的同时，产生了新的风险，实质是在不同的市场主体之间风险发生了转移、分散。

    二、股指期货业务风险的主要成因

    股指期货业务风险来自多个方面。从期货起源与特征分析，其风险成因主要有四个方面。

    1.基础资产股票指数价格波动

    股指期货作为指数的衍生品与股票市场有着天然的密切联系，相互影响、连锁反应(如1987年美国股灾、台湾地区“3.22”事件)。研究认为股指期货市场发挥着指引股指现货的价格发现功能，也有实证研究显示，股指期货可能使得股票现货市场波动增大，影响股指期货市场。

    2. 杠杆效应

    期货交易实行保证金制度，我国即将推出的沪深300股指期货交易保证金可能为12%。这种以小博大的高杠杆效应放大了的价格波动风险。期货交易的杠杆效应是区别于其他基础投资工具的主要标志，也是股指期货市场高风险的主要原因。

    3.股指期货交易的高流动性

    从欧美市场发展的情况来看，推出后两三年内股指期货达到与现货市场等量的交易量，在市场成熟后，指数期货市场成交量为现货的4-5倍，主要原因有三：一是众多大机构的参与；二是T＋0的交易制度使得资金周转加速；二是作为期货产品，其时间概念与股票不同，一般持有5天以上即算长期，持有期的缩短必然使得交易更加频繁。

    4.市场机制不健全

    股指期货市场在运作中由于管理法规和机制不健全等原因，可能产生流动性风险、结算风险、交割风险等。在风险管理制度不健全的情况下，投机者可能受利益驱使，利用自身的实力、地位等优势进行市场操纵等违法、违规活动。

    三、股指期货特有的风险

    股指期货作为一种重要的金融期货产品，其收益和风险与股票、商品期货存在着很大的区别，股指期货具有三种特有的风险。

    l.基差风险。

    基差风险是股指期货相对于其他金融衍生产品(期权、掉期等)的特殊风险。基差反映着货币的时间价值，一般是远期价格大于即期价格，如美国标普500指数期货基差一般在2到3点。基差风险产生的原因在于股指期货交易与股票现货交易的投资者处于完全不同的交易背景下，期货市场与现货市场的相对隔离，是导致这种基差的主要原因。

    2. 合约品种差异的风险。

    合约品种差异的风险，是指类似的合约品种，如日经225种股指期货和东京证券股指期货，在相同因素的影响下，价格变动不同。表现为两种情况：一是价格变动的方向相反；二是价格变动的幅度不同。类似合约品种的价格，在相同因素作用下变动幅度上的差异，也构成了合约品种差异的风险。

    3.标的物风险。

    股指期货交易中，标的物设计的特殊性，是其特定风险无法完全锁定的原因。从套期保值的技术角度来看，商品期货、利率期货和外汇期货的套期保值者，都可以在一定期限内，通过建立现货与期货合约数量上的一致性、交易方向上的相反性较为彻底锁定风险。而股指期货由于标的物的特殊性，使现货和期货合约数量上的一致仅具有理论上的意义，而不具有完全的现实操作性，保值的效果会受到相当的影响。