四大因素影响股指期货定价能力

2007年08月02日 13:48 来源：证券时报冯子沣

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    在新加坡推出新华富时A50指数期货的时候，关于A股市场的定价权争夺的争论就没有停止过。投资者都知道，指数期货有价格发现作用，如果出现了同一月份交割的两个价格不同的股指期货品种，那么哪一个才是价格的发现者，可以更真实反映未来指数的价格呢？大量的实证研究表明，股指期货的定价主要受杠杆、交易成本、交易限制与市场信息的代表性四个因素影响。

    杠杆程度越高的品种，价格发现功能越理想。主要原因是杠杆程度越高，收益与价格的敏感性越高，因此投资者对于具体价格变动的指数点把握的需求越大，也就是对于交易的精确度增加了，反映到具体价格上表现为可以更精确地反映预期价格。因此，决定杠杆大小的保证金比例是影响股指期货价格发现功能的因素之一。

    交易成本越低的品种定价能力越强，交易成本可以比喻为一种摩擦成本，当摩擦比较大的时候，成交价格偏离实际价格总是比较远。交易成本除了交易所和期货经纪公司收取的佣金以外，冲击成本也是交易成本之一。当最小交易单位占总价格比例比较小的同时，每个交易价格上等待成交数量的供应又比较充足，在这种零摩擦的理想状态下，品种的定价能力得到最大程度的实现。目前新华富时A50指数期货的交易量比较清淡，定价效率较差。相比之下我国即将推出的股指期货成交应该更活跃一些，但合约价值较大是制约成交量不利因素，从这个角度来说，适当减少合约价值对定价效率有正面作用。

    交易限制也是影响交易品种定价能力的因素。交易限制包括交易制度上的限制，比如涨跌停板限制与T+0交易限制等；还包括市场参与者的限制，比如规定某一类投资者不能参与市场交易等等。不过从市场实际运行来看，风险与效率之间总是需要找一个平衡点，由于投资者有严重的从众效应，在特定的环境下，没有限制的交易制度往往导致人们对价格的过度反应。

    最后也是最重要的一点，交易品种的定价效率受该市场信息的代表性的重要影响。之所以将市场信息的代表性放在最重要的位置，主要是由于这是价格形成机制的重要环节。价格是买卖双方力量平衡的结果，如果参与者众多而且对信息的反应都是非常敏感的话，他们通过公开市场交易形成的价格应该更为合理。由于国内的市场投资者总是对本国经济情况比较了解，信息渠道丰富，因此国内投资者对市场信息的反映能力总是比较高，这也是众多专家认为定价的主动权总是掌握在本国手中，不需要太担心旁落他国的重要理据。