股指期货的均线效应

2007年08月22日 13:36 来源：证券时报冯子沣

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    均线也称为移动平均线，反映的是该证券一段时间的平均价格。当前价格与移动平均线之间的价差，称为乖离率，反映的是该证券波动状况。股指期货的均线效应是指在推出股指期货以后，标的指数较推出以前会更接近一些长期的移动平均线，也就是市场的平均乖离率会有缩小的趋势。

    我们来看一些简单的数字，香港恒生指数120日均线乖离率近一年来最大值是13.58%，2007年8月17日由于次级债危机大跌时的偏离值是-2.95%。日经指数与120日平均线近一年最大的偏离值是12.81%，8月17日全球股灾时的偏离值是-12.81%。道琼斯指数近一年来的最大和最小值分别是7.85%和-3.44%。沪深300指数的偏离程度就要大得多，120日平均线近一年的最大偏离值达到49.43%。

    沪深300指数偏离程度较其他市场大，原因有很多，但没有管理系统风险的工具是其中一个非常重要的原因。金融学中一般使用标准差或者协方差作为衡量市场风险的方法，通过累加统计期内的每日价格与平均价格的差额来计算市场风险，实际上与计算乖离率的方法原理上是一样的。简单来讲，当指数与移动平均线较远的时候，市场风险比较大；相反，当指数与移动平均线比较近的时候，系统风险就比较小。如果有股指期货作为管理市场风险的工具，当系统风险增加时，投资者卖出股指期货对冲系统风险，并通过股指期货的价格发现作用传导至现货市场，导致现货价格下跌，向移动平均线靠拢。这样就不难理解，为什么有系统风险对冲工具的时候，指数偏离价格平均线幅度会比较小。

    使用多长周期的平均线并没有绝对的规定。一般来说，管理资产量越大的机构投资者，由于投资周期比较长，因此会使用更长周期的平均线作为衡量系统风险的标准。而管理资金较小的投资者，由于进出市场更容易，可能会使用更短周期的平均线甚至不对资产进行套期保值。既然机构投资者的套期保值交易是指数出现均线效应的原因，而管理资产量比较大的机构才有套期保值的需求，他们考虑的是较长周期内的系统风险，因此，均线效应对长周期均线系统偏离程度的收敛效果是比较显著的。

    股指期货实现均线效应还有另外一个前提，就是股指期货的市场容量，正如上文所述，管理大规模资产的机构投资者才是套期保值的主要力量，但如果没有足够的投机盘作为对手，庞大的套保需求根本无法满足，自然也就不可能出现价格向均线收敛的现象。