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宏观调控难以抑投资需求 债券市场转暖曙光渐显
　【进入论坛】　【推荐朋友】　【关闭窗口】 2007年10月15日 09:19
高国华
    本周四，央行在公开市场业务操作中发行了1500亿元3年期央票和20亿元3个月期票据。其中，3年期央票利率为3.95%，3个月期票据的发行价格为人民币99.28元，参考收益率为2.9089%。加上周二发行的40亿元1年期央票和80亿元28天正回购，本周央行回笼资金达1640亿元，本周到期资金量为1370亿元，实现净回笼资金270亿元，而这标志着央行结束了国庆节前连续三周的净投放操作。显然，央行回收流动性力度并没有放松。

    尽管围绕央行发行1500亿元央票的用意，市场众说纷纭。但由于市场资金面较为宽松，货币市场回购利率维持低位，债券市场资金价格并未受到影响，债市转暖迹象仍在继续。

    事实上，债券市场在七八月份抵御了连续加息的政策压力后，走出了今年以来难得的一波小幅反弹行情，但是进入9月份后，受制于多重负面因素影响，市场心态发生了微妙变化，利率走势再度抬头，并进而创出年度内新高。9月下旬以来，在投资需求膨胀的带动下，债券利率再度小幅回落，回落趋势似乎正在形成。

    从市场情况看，9月份，银行间市场国债收益率曲线整体呈现平行化上移态势，各期限品种收益率平均上行幅度达到16个基点，其中主流交易品种10年期国债利率从4.20%上行至4.40%位置，最高水平曾达到4.50%。与国债品种的表现相仿，金融债券收益率曲线同样呈现平行化上移态势。应该说，10年期国债利率迅速回升的导火索则发生在9月7日中国人民银行再度定向发行央行票据，由于“历史惯例”使然，定向票据的发行引发了市场机构的加息预期，直接促使利率水平迅速回升，而8月份CPI同比增长幅度高达6.50%也着实出乎市场预期，综合成为市场利空的“催化剂”。除去政策面因素外，“特别国债”的社会化发行也为债券市场雪上加霜，特别国债的市场化发行则成为压制债券市场的利空因素。

    中国银行全球金融市场部交易中心(上海)债券分析师董得志认为，在7月份升息过后，市场机构对于短期内的政策面变动预期相对淡漠，虽然8月份的连续升息有些出乎预期，但是整体而言，当时的市场心态较为稳定，而9月份的再度升息造成了投资者彻底丢弃了原有“加息间隔期至少为2个月”的惯性思维，对于后期政策面变动产生了明显的不确定性预期。

    总体而言，资金面的风起云涌是造成中长期债券品种没有出现迅速回暖的主要原因。而伴随市场机构对于资金面结构性失衡预期的确立，在各大机构投资需求不断爆发的引导下，从9月下旬开始，债券市场再度出现了趋暖迹象，10年期国债利率从4.50%附近回落到4.40%附近，而收益率曲线短期段也伴随IPO因素的逐步消失出现了迅速回落，债券市场曙光似显。

    董得志认为，来自政策面、经济基本面以及资金面等方面都确实对于债券市场的持续回暖提供了坚实的支撑。

    从经济基本面因素来看，预计将于10月24日公布的9月份CPI数据很可能出现回落迹象，从各方面的监测数据来看，较为关键的食品要素价格9月份较8月份出现了一定程度的环比回落，而考虑到6.1%左右的“翘尾”因素，9月份的CPI同比增长幅度大约在6%附近，与8月6.5%的同比增幅相比出现了回落，这将在一定程度上稳定投资者心态。此外从商业银行运作惯例而言，四季度是贷款投放的收缩期，而在整体流动性未见趋紧改观的情况下，债券投资需求的增长将成为必然选择，这对于投资者心态形成了良性支撑。

    从政策面角度而言，今年以来在经过了连续五次加息后，目前仍然需要时间来观察政策效果，更为重要的是在“十七”大召开时期，市场机构普遍预期货币政策方面将保持一个相对稳定的局面，这一点认识可能对于债券市场投资者构成了最大的心理安慰，因此预期短期内政策面的平稳成为市场的主流看法。此外，在资金方面，虽然后期还可能面临中石油等IPO的考验，但是其对于资金的紧缩程度已远非9月份连续IPO可比了，而且IPO因素所造成的短期利率飙升只不过反映的是资金面暂时性的结构失衡，并无法动摇市场总体流动性充裕的局面。因此，总体上看，债券市场回暖反弹的趋势可能无法发生变化。
来源： 金融时报  
 
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