短期交易性机会 恒源转债再次修正转股价背后玄机

2008年09月01日 09:11   来源：证券日报   王昌俊

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8月29日，恒源转债发布公告，公司董事会审议通过再次修正转股价议案：公司股价收盘价已连续20个交易日中超过10个交易日低于恒源转债当期转股价格的85%，再次符合修正条款，董事会提议再次向下修正转股价格，修正后的转股价格确定为股东大会召开日前20个交易日公司股票交易均价和前一交易日均价的高者。     此次公司提出修正议案距离7月14日恒源转债第一次修正仅时隔34个交易日，恒源转债的转换价值即再一次跌至50元附近，不仅再次满足了转股价修正条款，而且一度由于修正而归零的回售条款的触发进度也再次过半，回售压力重新出现，此次提出再次修正转股价预案实属迫不得已。     公司召开股东大会审议该议案的时间十分值得玩味，如果不出意外，股东大会召开日9月16日恰好是回售条款满足的日期，即正股收盘价将在那一天连续第30个交易日低于当期转股价的70%，在这一天召开股东大会，议案通过就意味着回售条款的触发进程再一次戛然而止，而不通过则意味着回售条款的满足成为定局，公司将面临由回售引起的流动性压力。     根据我们统计的恒源转债的存量数据以及目前恒源转债的转股价格，转债全部转股后对每股收益的稀释作用为93.41%。而如果以截至目前的正股价格数据估计修正后的转股价，修正后转债全部转股对每股收益的稀释作用为89.87%，修正的负面影响并不十分的巨大，同时考虑到公司的货币资金应付此次回售可能稍显勉强，因此我们估计再次修正转股价议案最终通过的可能性比较大。     根据目前的正股价格数据，修正后恒源转债的转换价值大约在80元左右，我们以目前恒源转债的隐含波动率0.575估算，届时恒源转债只考虑赎回条款的理论价格大约在114元左右，而截至8月28日收盘，恒源转债的价格为106.78元，因此存在一定的上涨空间。     考虑到回售价格为105元，因此恒源转债同时也具备了较好的安全边际，建议投资者关注由修正带来的短期交易性机会。

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