对冲流动性事倍功半调控密集出台影响债市有限债市评论

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对冲流动性事倍功半调控密集出台影响债市有限

2007年05月10日 13:27

高璐

    近期，货币调控政策密集出台，长假前29号央行本年度第4次、2006年以来第7次上调人民币存款准备金率，近日，又有消息称，将于本月15日同时上调外币存款准备金5%。但业内人士在接受记者采访时纷纷表示，市场显然对于如此短间隔、高密度的调控已经“见怪不怪”了，股市、债市更继续先前走势，沪深两市分别以红盘报收、债券市场还困在颓势中。

    对债券市场影响有限

    昨日上午，国家开发银行发行的人民币300亿元10年期浮动利率金融债利差为67个基点，稍高于此前市场60至65个基点预期。受此影响，昨日银行间市场国债收盘下跌。全天成交的12只国债7只下跌3只上涨2只持平，总成交人民币43亿元，较周二的87亿元成倍缩量。

    此外，近期并无大盘股发行，资金面压力仍然不大，回购利率继续维持在低位运行。昨日银行间7天回购加权平均利率收盘报1.797%，较周二小幅上涨0.7个基点。全日成交人民币870亿元，较周二的920亿元有所减少。央票等短期品种仍然是交投热点，价格继续上涨。全天成交的39只央票21只上涨9只下跌9只持平。总成交人民币313亿元，较周二的404亿元减少近两成。1年期央票收益率走低0.3个基点，报2.9970%。期限为2周的上海银行间同业拆放利率(shibor)小幅上涨了2.61个基点。有交易员称，目前股市强势不改，分流债市资金，导致其持续低迷。而近期调控存款准备金等货币数量手段对债券市场影响有限。

    对冲流动性事倍功半

    国泰君安研究所债券部经理王晓东告诉记者，尽管央行在一季度采取了极其密集、超大力度的政策举措(1次加息、2次上调准备金率、央票净发行0.9万亿元)来对冲流动性，但效果并不明显。4月份央行仍然继续两次上调准备金率，但就目前一些机构发布的预期数据来看，仍然没有发现实质性的影响。但王晓东指出，虽然小幅单次上调不会对资本市场产生明显影响，但今年以来几乎每月一次的如此高频率地动用本质上是剧烈的货币政策工具，加之规模惊人的外汇投资公司的渐行渐近、央票发行规模的急剧扩张，难免令人心生疑虑：流动性还会充裕吗？或者说，准备金率还需要调几次，流动性才会被吸干？

    王晓东介绍称，关键问题是基准利率水平的提高会导致外汇占款的加速增长，如果外汇占款增加过多，为了控制货币供应总量的合理增幅，央行只能挤压国内信贷的增长，而经济增长毕竟需要相应的贷款增长支持，所以流动性的对冲本质上是不可能完成的任务。而基准利率水平的提高只会进一步加大了央行对冲流动性的难度。他指出，对于资本市场而言，流动性不仅是货币总量意义上的，更多是结构意义上的。

来源：证券时报

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