对冲流动性事倍功半调控密集出台影响债市有限债市评论

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对冲流动性事倍功半调控密集出台影响债市有限

2007年05月10日 13:27

高璐

    加息与否分歧较大

    有业内人士认为，解决过剩流动性问题，单纯靠数量调控不能解决利率水平偏低的核心问题，监管层还将需要动用价格调控政策。某国有银行资金交易中心相关人士在接受采访时表示，多次高速密集的调整显示出监管层调控的决心，但流动性过剩问题的关键是由于利率水平偏低造成，而面对经济整体偏热、资产价格泡沫等单单数量层面的调控显然已经力不从心。此外，目前大频率采用的调控存款准备金率等政策主要是针对银行体系中过剩的流动性，而随着目前直接融资渠道的不断增加，投资者通过股票市场、企业债券等其他直接融资方式产生的过剩流动性却不在调控范围之内。因此他建议，央行可以改用小幅、渐进式的加息过程帮助过热的经济软着陆，从而避免过度紧缩而导致的金融风险。

    但华东师大商学院院长、国际金融研究所所长黄泽民则认为，从1季度披露数据来看，加息还言之过早。“除非二季度通货膨胀继续恶化，加息才有必要。否则，央行大可以通过发行央票、国债等方式回收流动性。”此外，黄泽民认为，正在筹建的国家外汇投资公司可能发行2000亿美元债券所带来的影响或将更大，尤其是在心理影响方面，其发行利率、发行对象、分几次发行及期限、可否质押，还有是否将存在二级市场等情况将成为市场关注的热点，这次“大抽血”将为市场带来更直接的影响。

    他认为，目前集中式的货币数量调整仅仅会对本身资金少的中小型银行产生影响———增加其财富成本。因为根据商业银行法规定，商业银行放贷额不能超过存款额的75%，而小银行的放贷工作往往开展的比较完善，所以放贷额基本接近75%的限制。受此影响，小银行可能会选择到同业拆借市场借钱，从而导致同业拆放利率可能将在15日当天或之前出现上涨。除此之外，存款准备金率的多次调整对于整个市场来说更多是起到震慑作用。同时他认为，监管部门应该耐心等待政策显效，而不是加快调控频率。

    此外，对于即将同时上调的外币存款准备金率，黄泽民表示，由于外币资金规模相对较小，根据中国央行数据显示，截至3月末，商业银行外币存款总计1,649亿美元，相比之下，人民币存款则高达人民币35.4万亿元(合4.6万亿美元)，所以上调外币存款准备金率在回笼资金方面影响甚微。

    东吴基金债券分析师莫凡表示，央行目前的政策重点是恰当的进行流动性积极管理,同时密切关注资产价格的变化。从历次的紧缩政策看，也取得了一定的效果，当然后续的紧缩政策依然在酝酿当中，只是方式和时间窗口的选取方面有所不同。他认为节后的紧缩政策或将持续，央行甚至可能加大回收流动性的力度，一方面要对冲到期的巨额央行资金，同时也要预防第二季度外贸顺差的反弹。

来源：证券时报

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